Hben bir zenginim yöneticinizdir ve ilk görevlerinden biri riske karşı tutumunuzu belirlemek olacaktır. Bunun tam olarak ne anlama geldiğinden emin değilseniz, bu soruların size yardımcı olması pek mümkün değildir. Aptalca (“Sizi iyi tanıyan bir arkadaşınızın finansal risk alma konusundaki tutumunuzu nasıl tanımlayacağını düşünüyorsunuz?”) kafa karıştırıcı (“Birçok TV şovunda artık çok sayıda kısa resim var. Bunu bulun size a ) kadar çeşitlilik gösterirler. ; b) tahriş edici; veya c) eğlenceli ama dikkati programın mesajından mı uzaklaştırıyor? “). Bu mutlaka yeni danışmanınızın sizi sıkacağının bir işareti değildir. Bunun yerine, temel bir şeye işaret ediyor. Risk, finansal piyasaların kalbinde yer alır. Ancak bırakın ne kadar istediğinizi ve hangi yatırım tercihlerinin takip etmesi gerektiğini bir yana, bunun tam olarak ne olduğunu anlamaya çalışmak bile çıldırtıcı olabilir.

Bu sorunu aşmak için çoğu yatırımcı bunun yerine tanımlanması ve ölçülmesi daha kolay olma avantajına sahip olan volatiliteyi düşünür. Volatilite, sonuçların çan eğrisi şeklindeki olasılık dağılımındaki dağılımını tanımlar. Merkeze yakın sonuçlar her zaman en olası olanlardır; Volatilite “yakın” olarak kabul edilen bir aralığın kapsamını belirler. Yüksek oynaklık aynı zamanda aşırı bir sonucun olasılığını da artırır: yatırım açısından büyük bir kazanç ya da ezici bir kayıp. Geçmişte ne kadar hareket ettiğine veya alternatif olarak gelecekteki büyük yükselişlere karşı sigortalanmanın ne kadara mal olduğuna bakarak bir hisse senedinin volatilitesini ölçebilirsiniz.

Her ne kadar gerçek endişelerin çan eğrisi simetrisine sahip olmadığına dair kalıcı bir şüphe olsa da, her şey oldukça riskli görünüyor: Yolu dikkatsizce geçerseniz ezilme riskiyle karşı karşıya kalırsınız; eşit derecede muhtemel ve dolayısıyla harika faydalar yoktur. Ancak bu endişeleri bir kenara bırakarak, volatilitenin bir risk olduğunu varsayın ve herkesin nevrotikliklerine dayanarak getirilerini maksimuma çıkaran portföyler oluşturmasına olanak tanıyan bütün bir yatırım teorisi oluşturabilirsiniz. Harry Markowitz’in 1952’de yaptığı da tam olarak buydu ve bu ona daha sonra Nobel Ödülü kazandırdı. Modern portföy teorisi (MPT) neredeyse kesinlikle yeni varlık yöneticinizin riske yönelik tutumunuzu bir dizi yatırıma dönüştürmek için kullandığı çerçevedir. Sorun şu ki kırık. Çünkü çok önemli bir prensip ortaya çıkıyor MPTDaha fazla risk almanın sizi daha yüksek beklenen getiriyle ödüllendirdiği düşüncesi hiç de doğru değil.

Akademisyenlerden oluşan üçlü Elroy Dimson, Paul Marsh ve Mike Staunton bunu şöyle gösteriyor: UBSYakın zamanda güncellenen Küresel Yatırım Getirileri Yıllığı’nın 1963’ten bu yana ABD hisse senedi fiyatlarına ve 1984’ten bu yana Birleşik Krallık hisse senedi fiyatlarına bakıyorlar, bunları oynaklığa göre sıralıyorlar ve ardından dağılımın her bir bölümündekilerin gerçek performansını hesaplıyorlar. Orta ve düşük volatiliteler için sonuçlar, fanlar için hayal kırıklığı yaratıyor. MPT: Getiriler kümelenmiştir ve oynaklığın neredeyse hiçbir fark edilebilir etkisi yoktur. En riskli hisse senetleri arasında ise durum daha da kötü. Çok büyük getiriler sunmak şöyle dursun, diğerlerinden önemli ölçüde düşük performans gösterdiler.

Yıllık’ın yazarları bu tür sonuçları çekincesiz sunamayacak kadar titizler. Her iki ülke için de en riskli hisse senetleri aynı zamanda kurumsal hisse senetleriydi ve ortalama olarak toplam piyasa değerinin yalnızca %7’sini temsil ediyordu. Tersine, en az riskli şirketler orantısız bir şekilde dev şirketler oldu ve ABD ve Britanya’da sırasıyla piyasa değerinin %41 ve %58’ini oluşturdular. Bu, düşük volatiliteye sahip hisse senetlerindeki büyük bir uzun pozisyonu, yüksek volatiliteye sahip hisse senetlerindeki karşılık gelen kısa pozisyonla birleştirme şansını yok eder; bu, anormallikten faydalanmak ve bunu arbitraj yapmak için açık bir ticaret stratejisi olacaktır. Her halükarda, kısa pozisyonlar doğası gereği uzun pozisyonlardan daha risklidir, bu nedenle piyasadaki en değişken hisse senetlerinde açığa satış yapmak müşteriler açısından zor bir satış olacaktır.

Ancak artık hiçbir rasyonel yatırımcının, daha fazla risk aldıkları için ödüllendirilmeyi değil cezalandırılmayı bekleyebilecekleri göz önüne alındığında, bu tür hisse senetlerini satın almaması gerektiği açıktır. Geriye bakıldığında bunların riskli olduğu da açık değildir: rekabete ve ekonomik zorluklara karşı savunmasız olan küçük şirketlerin likit olmayan hisselerinin şimdiye kadar bu kadar güvenli görünmesi pek olası değildir. Bu arada, risk spektrumunun daha aşağılarında, sürpriz olan şey, daha fazla insanın, daha az değişken hisse senetlerinin daha az risk karşılığında benzer getiriler sağladığını fark etmemesi ve bunları aramasıdır.

Okuyucular, yatırımcıların tamamen rasyonel olmadıkları sonucu karşısında şaşkına dönmeyebilirler. Hala portföylerinin yarışçı kısımlarını yeniden incelemek isteyebilirler. Belki de altın emekliliğe yol açacak pozisyonlar bunlardır. Ancak tarih, bunun sadece spekülasyon amaçlı spekülasyon olabileceğini gösteriyor. Buna geri dönüşü olmayan bir risk deyin.■

Finansal piyasalar köşe yazarımız Buttonwood’dan daha fazlasını okuyun:
Uranyum fiyatları artıyor. Yatırımcılar dikkatli olmalı (28 Şubat)
Tüm birikimlerinizi hisse senetlerine yatırmalı mısınız? (19 Şubat)
Emtia yatırımı kabusa dönüştü (16 Şubat)

Ayrıca: Buttonwood Sütunu adını nasıl aldı?