Abu aşamadaKüresel piyasalarda neredeyse herkes faiz oranlarının uzun vadede yüksek olması kavramına aşinadır. Yakında, merkez bankası politikasını anlamak için aynı derecede önemli bir kavramla muhtemelen karşılaşacaklar: daha az ve daha uzun parasal sıkılaştırma (QT). Bu cümle, Federal Reserve’ün, covid-19 salgını sırasında büyük tahvil alımlarını iptal etmek için varlıklarını nasıl azaltmaya devam etmeyi planladığını açıklıyor. Daha çok şey için daha azını yapma yaklaşımının sonuçta daha küçük bir bilançoyla sonuçlanacağını umuyor.

Bunların hepsi oldukça teknik görünebilir. Gerçekten de, Fed yetkililerinin çok takdir ettiği bir benzetmeyle, izleme QT boyanın kurumasını izlemek kadar ilginç olmalı. Ancak monotonluğun kendisi (eğer devam ederse) çok önemli sonuçlar doğuracaktır; çünkü bu, bilanço genişlemesini ve daralmasını merkez bankalarının finansal krizlerden kaçınmak için kullandıkları araç kutusunun önemli bir parçası haline getirmeye yardımcı olacaktır. Her ne kadar diğer para otoriteleri de bu süreçte olsa da QTFed, dünyanın en büyük ekonomisinin merkez bankası olarak bu deneyde baskın bir rol oynuyor.

Fed, müzakerelerin başlamasından bu yana varlıklarını halihazırda yaklaşık yüzde 16 oranında azaltarak 7,5 trilyon dolara düşürdü. QT 2022 ortası itibarıyla önceki girişimden biraz daha büyük bir azalma QT 2007-09 küresel mali krizinin ardından 2017’den 2019’a kadar (tabloya bakınız). Yine de bilançosu 2020’nin başına göre yaklaşık %80 daha büyük. Bilançoyu daha da küçültmek, Fed’e bir sonraki finansal kasırga ortaya çıktığında tahvil satın alarak (genellikle para basmak olarak tanımlanır) bilançosunu yeniden genişletmesi için daha fazla alan sağlayacak. Bunu piyasa çökmeden başarmak aynı zamanda niceliksel genişlemeye yönelik eleştirileri de giderecektir (EQ) yüksek enflasyonun ve varlık fiyat balonunun nedeni olarak.

Fed yetkilileri dahil hiç kimse merkez bankasının varlıklarının uygun boyutunu tam olarak bilmiyor. Önemli ölçü, bilançodaki varlıklar değil, yükümlülükler, daha doğrusu ticari bankaların elinde bulunan ve dönem içinde merkez bankasının tahvil alımları karşılığında artan rezervlerdir. EQ. Fed’in hedefi, bankaları bugünkü “bol” seviyesinden “yeterli” rezervlere döndürmek. Pandemi öncesinde bu rezervler varlıkların yaklaşık %10’unu oluşturuyordu. Bugün yüzde 15 civarında var. Kısmen daha sıkı mali düzenlemeler nedeniyle artan likidite ihtiyaçları göz önüne alındığında, Goldman Sachs’taki ekonomistler iyi bir seviyenin %12 civarında olacağını tahmin ediyor. Bu, Fed’in bilançosunu 500 milyar dolar daha azaltmak isteyebileceği anlamına geliyor.

Sabit bir hedefi olmayan Fed, kendisini piyasa sinyallerine göre yönlendiriyor. Özellikle bankalara uygulanan gecelik fonlama faiz oranlarının, rezerv bakiyelerine ödediği faiz oranının üzerinde işlem görüp görmediğini takip ediyor. Bu durum likidite koşullarının çok daha sıkılaştığına işaret ediyor. 2019 sonbaharında para piyasasındaki gerilimler, özellikle de kısa vadeli fonlama maliyetlerindeki artış, Fed’in önceki faiz döngüsünü geri getirmesine yol açtı. QT ani bir duruşa. Bu sefer böyle bir istikrarsızlıktan kaçındı.

Bu noktaya ulaştıktan sonra yöneticiler artık varlıklarının azalmasını yavaşlatmak istiyor ve bunun piyasanın bozulması riskini en aza indireceğini ve dolayısıyla daha uzun bir dönemde bilanço daralmasını maksimuma çıkaracağını zannediyorlar. Fed Başkanı Jerome Powell geçen ay “oldukça yakın zamanda” başlayacağına söz vermiş olsa da, Fed’in harcamaları azaltma planlarını sunacağını varsaymak mantıklı olacaktır. QT 1 Mayıs’taki bir sonraki toplantıdan sonra ve bunu Haziran ayında yapmaya başlayacak. Şu anda Fed menkul kıymet satmıyor ancak her ay 95 milyar dolara kadar bilançodan çıkmasına izin veriyor. Bir konik QT bu miktarın yaklaşık yarısı kadar bir azalma hedeflenebilir.

Daha uzun süre daha azın sonucu QT Fed’in muhtemelen bu yılın geri kalanında varlıklarını küçültmeye devam edeceği, yani faiz oranlarını düşürürken (yani parasal genişleme) aynı zamanda bilançosunu da küçültebileceği (yani parasal sıkılaştırma) anlamına geliyor. Çelişkili gibi görünse de yatırımcıların teorik olarak azaltmanın etkisinin büyük bir kısmını hesaba katması gerekiyor. QT Fed bunu açıkladığı anda.

Her iki durumda da, büyük resim, Fed’in varlık azaltma planlarını ilk kez tartıştığı 2013’teki daralma krizi ve 2019’daki çalkantıyla karşılaştırıldığında, merkez bankası bilanço küçülmesinin şu ana kadar ne kadar az etki yarattığını gösteriyor. satın almalar. Eski Fed ekonomisti William English, “İnsanlar bilanço araçları hakkında düşünmeye giderek daha fazla alışıyor ve Fed de bunları iletmeye daha fazla alışıyor” diyor. Boyanın kurumasını izlemek sıkıcıdır. Ancak iyi boyanmış bir duvar büyüleyici olabilir. ■

Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük haberlerin daha uzman analizi için, yalnızca abonelere özel haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.