Tjaponya bankası (BÖJ) bir Cadılar Bayramı gerilim filmi sunmayı başaramadı. Her ne kadar diğer ülke merkez bankaları son yıllarda faiz oranlarını artırmış olsa da, BÖJ Büyümeyi teşvik etmek için tasarlanan ultra esnek politikasına sadık kaldı. Japonya’nın gösterge faiz oranı yedi yıldır olduğu gibi %-0,1 seviyesinde bulunuyor. Ve 31 Ekim’de, artan baskıya rağmen banka, on yıllık devlet tahvili getirilerinin tavanını ayarlamaya karar verdi. Bankanın savunmak için büyük miktarda tahvil satın aldığı yüzde 1’lik getiri sınırı artık bir kuraldan ziyade bir gösterge haline geldi. Aslında gösterge tahvil getirileri %0,95 ile on yılı aşkın sürenin en yüksek seviyesinde bulunuyor (tabloya bakınız).

Sonra BÖJAçıklamanın ardından yen, son yılların en düşük seviyesi olan dolar başına 151 Yen’e geriledi. Uzun süredir sakin olan enflasyon artık o kadar düşük değil: BÖJ Önümüzdeki üç yıl için temel “çekirdek” enflasyona ilişkin tahminini yükseltti. Pek çok analist, merkez bankasının gelecek yılın başlarında getiri eğrisi kontrol politikasını kalıcı olarak sonlandırmasını ve Nisan ayına kadar faiz oranlarını artırmasını bekliyor. Ama ne zaman bile BÖJ Faiz oranındaki artış varsayımı yüzde puanın yalnızca küçük bir kısmıysa, bu, Japon tahvil getirileri ile dünyanın geri kalanı arasındaki farkın geniş kalacağı anlamına gelir ve bunun sonuçları küresel finans piyasalarında büyük değişiklikler olur. Her zaman bir korku göz önündedir.

Bunun nedenini anlamak için Japonya’nın rekor düşük faiz oranlarının ve tahvil getirilerini düşürmeye yönelik devam eden müdahalelerin etkisini düşünün. Düşük yurt içi faiz oranları, yatırımcıların daha iyi getiri arayışına girmesiyle yabancı varlıklara talep yarattı. Geçen yıl, Japon denizaşırı yatırımlarından elde edilen gelir, Japonya’daki yabancı yatırımcıların kazandığından 269 milyar dolar daha fazlaydı; bu, Japon gelirinin yüzde 6’sına denk gelen dünyadaki en büyük fazlalıktı. GSMH. Japonya’daki tahvil getirileri ile dünyanın geri kalanındaki tahvil getirileri arasındaki devasa fark, artık hem yabancı tahvil satın alan Japon yatırımcılar hem de Japon geleneklerinden yararlanan küresel ihraççılar için tehlikeler oluşturuyor.

Tehlike, özellikle yurtdışında yoğun yatırım yapan Japonya’nın en büyük finans şirketlerinde belirgindir. Yabancı yatırımlardan korunmanın maliyeti, söz konusu iki para biriminin kısa vadeli faiz oranları arasındaki farka bağlıdır. ABD’deki kısa vadeli faiz oranları, Japonya’nın faiz oranlarından yüzde beş puan daha yüksektir ve spread, %4,8’lik getiriyi aşmaktadır. on yıllık ABD devlet tahvili üzerinde. Bu, Japon alıcıların artık uzun vadeli dolar tahvilleri satın aldıklarında ve risklerini hedge ettiklerinde garantili bir zararla karşı karşıya oldukları anlamına geliyor. Bu nedenle kur riskinden korunma konusunda en çok endişe duyan kurumlar arasında yer alan ülkenin hayat sigortacıları, geçen yıl 11,4 milyar yen (87 milyar dolar) değerinde yabancı tahvil sattı.

Kısa vadeli faiz oranlarındaki büyük fark, Japon yatırımcıların artık daha sınırlı seçeneklere sahip olduğu anlamına geliyor. Birincisi yurt dışından satın almaya devam etmek ama daha büyük riskler almak. Geçtiğimiz yıl her biri 40 trilyon yenden fazla varlığa sahip olan Meiji Yasuda Hayat Sigortası ve Sumitomo Life, ani kur dalgalanmalarına karşı korunmadan yabancı tahvil alımlarını artıracaklarını, aslında yendeki ani yükselişe karşı bahis oynayacaklarını söylüyor. Hayat sigortası şirketleri genel olarak muhafazakardır ancak faiz oranlarındaki büyük fark ne kadar uzun sürerse, risk almaya da o kadar teşvik edileceklerdir.

Aynı zamanda uzun vadeli Japon tahvillerinin getirileri de artıyor. BÖJ getiri eğrisinin kontrolünden vazgeçer, yerel yatırımcıları paralarını eve götürmeye teşvik edebilir. 40 yıllık Japon tahvilleri, yatırımcıların sermayesini korumaya yetecek kadar %2,1 getiri sunuyor. BÖJ Enflasyon hedefi yüzde 2’ye ulaştı. Westpac Bank’tan Martin Whetton, bu ihtimalin, Japonların tahvillerine olan doymak bilmez iştahına alışkın olan Amerikalı ve Avrupalı ​​işletmeleri ve hükümetleri endişelendirmesi gerektiğini söyledi.

Böyle bir senaryoda talep kaynağı, Batılı şirketler ve hükümetler için finansman üzerinde bir baskı kaynağına dönüşecektir. Japon yatırımcılar döviz borçlarını satıp ülkelerine yeni yatırımlar yaptıkça yen değer kazanabilir. JPMorgan Asset Management’tan Bob Michele, on yıllık sermayenin geri dönüşü konusunda uyarıyor.

Japon sermayesinin dünyanın geri kalanına, dünya çapında on yıllık uyumlu para politikası sırasında ortaya çıkan akışının azalması muhtemel görünüyor. Sonuçların yerel finans kurumları tarafından mı, yabancı tahvil ihraççıları tarafından mı yoksa her ikisi tarafından mı hissedileceği önümüzdeki aylarda netleşecek. Zaten belli olan, bunun birileri tarafından hissedileceğidir. ■

Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük haberlerin daha uzman analizi için, yalnızca abonelere özel haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.