eVergrande kavgaları hayatı için. 30 Ekim’de, mülk geliştiricisine Hong Kong mahkemesi tarafından beşinci ve muhtemelen son tasfiye kararı verildi. Ancak kıtada durum biraz daha rahat: Kabine temsilcilerinin mahkeme salonuna gitmesine bile gerek kalmadı. Bu alışılmadık bir durum değil. Çin emlak sektörünün yaşadığı pek çok dehşete rağmen, bir ticari yayın, ülkedeki 124.665 emlak geliştiricisinden yalnızca 308’inin geçen yıl iflas ilan ettiğini bildiriyor.

Çin’in son derece düşük kurumsal iflas oranı (ABD’nin yaklaşık beşte biri) Pekin’deki yetkililer için katışıksız bir iyi haber gibi görünebilir. Ta ki ülkenin, 2020’deki en büyük 50 gayrimenkul geliştiricisinin yarısını kapsayan bir kurumsal temerrüt dalgası yaşadığını düşününceye kadar. Birçoğu yeniden yapılandırma yoluyla sorunlu borçlarından kurtulamazken, şirketler bunu buluyor. yeni borçlanmayı azaltmak ve geri ödemek zordur. Ödenmemiş krediler. Politika yapıcılar, bankalar ve işletmelerin tümü, bir “Lehman anı” veya krizi tetikleyen bir olaydan kaçınmak için resmi iflaslardan kaçınmak istiyor. Sonuç, üretkenliğin azalması ve daha derin ekonomik rahatsızlıktır.

Piyasa ekonomilerinin iflas eden firmaları daha verimli firmalarla değiştirmesi süreci olan yaratıcı yıkımın Çin’de çok az taraftarı var. Yerel yetkililer, en verimsiz işletmelerin bile ömrünü uzatmaları için kredi verenlere baskı yapıyor. Borç verme kuralları, bankaların devlete ait olması nedeniyle yeniden yapılandırmada önemli bir araç olan borç iptalini kısıtlıyor ve sonuçta devleti zarara uğratıyor. Bir işletmenin iflası, her birinin işletmeyi ayakta tutma konusunda çıkarı olan mahkemelerin, alacaklıların, yerel yönetimin ve çoğu zaman bir düzenleyicinin rızasını gerektirir. Diğer iş liderlerini caydırmak için hapis tehdidi hiçbir zaman çok uzakta değildir. Eylül ayında Evergrande’nin başkanı Hui Ka Yan tutuklandı. Ertesi ay, Çin Merkez Bankası’nın eski bir başkanı, finansal risk yaratmanın da aralarında bulunduğu bir dizi kötü davranıştan dolayı tutuklandı.

İflasın önündeki engeller, zor durumdaki işletmelerin mevcut borçlarını yenileriyle değiştirerek yeniden finansman yapmaktan başka seçeneği olmadığı anlamına geliyor. Tsinghua Üniversitesi’nden Li Bo ve ortak yazarları tarafından yapılan bir araştırmaya göre, Çin’in kötü işletmeleri yaşam desteğinde tutma yaklaşımı, ekonomisine zarar veriyor. Li, iflas konusunda hakemlik yapacak özel mahkemeler kuran eyaletlerde, yerel yetkililere mesafeli davranarak daha fazla işletmenin yaratıldığını ve verimliliğin arttığını buldu. Kurumsal borçlanma da ucuzluyor. Ülkenin geri kalan kısmında ise borçların tahsili çok zor olduğundan alacaklılar prim talep ediyor.

Hasta şirketleri hayatta tutmayı amaçlayan kurallar, davalar mahkemeye ulaştığında tasfiye sayısını da artırıyor, çünkü bu noktaya kadar gelebilenler genelde berbat durumda oluyor. Aslına bakılırsa mahkemeye giden şirketlerin %83’ü tasfiye edilirken, Amerika Birleşik Devletleri’nde bu oran yalnızca %5’tir. İflas mahkemeleri tasfiyeyi önlemek için işlemleri uzatıyor: davalar mahkemede ortalama 539 gün sürüyor, bu da ABD davalarından yaklaşık %50 daha uzun. Evergrande ise iki yıldır temerrüde düşmüş durumda ve bu süre zarfında offshore alacaklılarına kabul edilebilir bir yeniden yapılandırma planı sunamadı. Bu uzun temerrüt nedeniyle varlıklarının değeri daha da düştü. Bir danışmanlık firması olan Deloitte, en kötü senaryoda, offshore alacaklıların borçlu olunan her bir dolar için 0,02 ile 0,04 dolar arasında cüzi bir miktar geri alacağını tahmin ediyor.

Çin’in iflas kurallarının uluslararası sonuçları da var. Ülke, dünyanın dört bir yanındaki hükümetlere 1,5 trilyon dolar borç vererek dünyanın en büyük kredi veren ülkesi haline geldi. Ancak, zarar azaltmaları kabul etmeyi reddetmesi, çok taraflı borç müzakerelerini yavaşlattı; Ekim ayında açıkça görüldü ki, IMF Sri Lanka’nın borç anlaşması suya düştü. Yurtdışı kredilerle ilgilenen Çinli bir avukat, bu başarısızlığın kısmen Çinli bankacıların kötü borçları fark edip silmelerini engelleyen kurallardan kaynaklandığını söylüyor. Borcun azaltılması, Sri Lanka’nın altyapısını inşa eden Çinli şirketleri cebinden çıkaracak ve iç borç sıkıntısıyla ilgili aynı siyasi kaygıları tetikleyecekti. Lehman olayının yurt dışında sonuçları olacaktır. Aynı şey Çin’in böyle bir durumdan kaçınmak istemesi için de geçerli. ■

Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük haberlerin daha uzman analizi için, yalnızca abonelere özel haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.