To faiz oranı Pazarın, uygulayıcıların “tüylü resim” adını verdiği kirli bir sırrı var. Ana gövdesi, piyasanın bir bütün olarak her an beklediği faize göre zamana karşı kalın bir çizgi olarak çizilen Federal Reserve’ün politika faizidir. Resim sizi iki düşünceyle baş başa bırakıyor. Birincisi birisinin bir matematikçiden deniz canavarı çizmesini istemesi. İkincisi, dünyanın en gelişmiş yatırımcı ve tüccarlarından bazılarının kolektif bilgeliği, faiz oranlarının nereye doğru hareket edeceğini tahmin etme konusunda kesinlikle berbattır.
Enflasyonun 2021’de yükselişe geçmesinden bu yana bu tahminler çoğunlukla aynı yönde yanlış çıktı. Ya Fed’in faiz artırma isteğini hafife aldılar ya da faiz indirimine ne kadar çabuk başlayacağını abarttılar. Peki faiz piyasasının bir kez daha para politikasının hızla gevşetilmesini fiyatlaması gerçeğinden ne anlam çıkaracağız?
Bu sefer farklı ve büyük ölçüde. Bir yıl önce, yakında faiz indirimi yapılacağına inanan yatırımcılar, politika yapıcılarının böyle bir şeyi öngörmediği Fed ile mücadele ediyordu. Daha sonra Aralık ayında merkez bankası rotayı tersine çevirdi. Başkanı Jerome Powell, faiz indirimlerinin şu anda tartışıldığını ve yetkililerin 2024’te üç (veya yüzde 0,75 puan) indirim planladıklarını duyurdu. Piyasa daha da ileri gitti ve yıl sonuna kadar beş veya altı faiz indirimine güveniyordu. Ancak artık Fed’e karşı olmak yerine onunla birlikte hareket ediyor. Bay Powell da güvercinvari açıklamalar yapmakta özgür çünkü enflasyon önemli ölçüde düştü. Tüketici fiyatları, bir önceki aydaki %6,5’e kıyasla Aralık ayında sadece %3,4 arttı.
Ancak son yıllar, yatırımcıların yaklaşmakta olan kesintilere inanma konusunda ne kadar istekli olduğunu ve ne kadar sıklıkla yanıldıklarını gösterdi. Bu yüzden aynı hatayı tekrar yapıp yapmadıklarını merak etmeye değer. Oranların daha uzun süre yüksek kalacağı bir dünyayı hayal etmenin hala çok kolay olduğu ortaya çıktı.
Enflasyonun bugüne kadarki düşüş nedenleriyle başlayalım. Hızla artan faiz oranlarının bunda rol oynadığına şüphe yok, ancak fiyatları yukarı çeken arz şoklarının hafiflemesi muhtemelen daha önemliydi. Sıkışık tedarik zincirleri çözüldü, karantinaya alınan işçiler işgücüne yeniden katıldı ve artan enerji fiyatları yeniden yeryüzüne indi. Başka bir deyişle, negatif arz şokları yerini pozitif şoklara bıraktı ve ekonomik büyüme toparlanırken bile enflasyonu düşürdü.
Ancak bu olumlu şokların kendisi de artık sönümleniyor. Tedarik zincirleri bir kez çözüldüğünde bir daha çözülemez. Amerika’nın işgücüne katılım oranı (insanların işgücüne oranı) Nisan 2020’de %60’tan geçen Ağustos ayında %63’e düştü, ancak o zamandan beri artış durdu. Enerji fiyatlarının düşüşü 2023’ün başlarında durdu. Amerika ve İsrail’in, İran’ın vekilleri ve müttefikleri, petrol üreticisi ile daha fazla çatışmaya sürüklenme riskiyle karşı karşıya olduğu Orta Doğu’da artan şiddet, fiyatların daha da artmasına neden olabilir. Bütün bunlar, eğer enflasyon düşmeye devam edecekse para politikasına hâlâ yapılacak işler bırakıyor.
ABD’deki katılım oranının yükselişi dursa bile ücretler artmaya devam etti. Atlanta Fed’e göre 2023’ün dördüncü çeyreğinde ortalama saatlik ücret bir önceki yıla göre %5,2 daha yüksekti. Enflasyona göre düzeltme yapıldıktan sonra bu rakam, 2007-09 küresel mali krizinden bu yana %1’in biraz üzerinde olan işçi verimliliğindeki uzun vadeli yıllık büyüme oranının oldukça üzerindedir. Diğer her şey eşit olduğunda, ücretler ile üretkenlik artışı arasındaki fark fiyatları artırmaya devam edecek. Fed için bu, faiz indirimlerinin haklı gösterilmesini zorlaştırıyor.
Dolayısıyla, siyasi bağlamı göz ardı etsek bile, oranların yüksek kalabileceği hipotezi makul. Seçim yılında bu, merkez bankacılarının sahip olmadığı bir lüks. Para politikasının çok erken gevşetilmesi ve 1970’lerde olduğu gibi enflasyonun geri dönmesi tehlikesi Fed’in üzerinde şimdiden belirmeye başladı. Donald Trump’ın başkanlık kampanyası sırasında faiz oranlarının çok hızlı düşürülmesi çok daha ciddi sonuçlara yol açabilir. Yetkililerin ekonomiyi canlandırmak, seçmenleri memnun etmek ve Bay Trump’ı iktidardan uzak tutmak amacıyla görevlerinden vazgeçtiklerine dair çığlıklar kaçınılmaz olarak ortaya çıkacaktı.
Ve Bay Trump pekala kazanabilir, bu durumda muhtemelen açıkla finanse edilen vergi kesintilerine devam edecek, enflasyonist baskıyı daha da artıracak ve Fed’i oranları artırmaya zorlayacaktır. Böyle bir senaryo hâlâ az çok spekülatif kurgudur. Bu kesinlikle yatırımcıların beklediği bir şey değil. Ancak tahmin sonuçlarına baktığımızda bu hiç de güven verici değil. ■
