BENuzaktayım ve unutulmuş çağdan yaklaşık sekiz ay önce, sarsıntılar küresel bankacılık sisteminde yankılanıyordu. Üç orta ölçekli ABD kredi kuruluşu bir hafta içinde çöktü. Avrupa’da saygıdeğer Credit Suisse, rakibi tarafından satın alınmadan önce neredeyse iflas ediyordu. UBS. Bunları birleştirme telaşı, son on yılda 1 trilyon dolarlık kısmı ihraç edilmiş olan tüm banka borçları kategorisinin üzerine gölge düşürdü.

1’de Tahvillerin 2007-09 mali krizinden sonra bankaları daha güvenli hale getirmesi gerekiyordu. İyi zamanlarda normal bağlar gibi işlev görürler. Ancak ihraç eden bankanın sermayesi yeterince düşerse, bazıları (koşullu dönüştürülebilir senetler veya “CoCo’lar” olarak adlandırılır) öz sermayeye dönüştürülür. Diğerleri vuruldu. 1’deŞirketler genel olarak tasfiye halinde hisse senetlerinden daha üstün, tahvillerden daha düşük düzeyde olarak tanımlanır. Ancak Credit Suisse çöktüğünde, 1’de tahvil sahipleri hissedarlar önünde elendi.

Düzenleyiciler tahvillerin sözleşmelerine uyduklarında ısrar ederken bile CoCo kalabalığı kükredi. Dünyanın dört bir yanındaki yatırımcılar benzer bir senaryoda kendilerine nasıl davranılacağını görmek için ayrıntılı bilgilere bakarken, tüm varlık sınıfı yok edilebilecek gibi görünüyordu. 1’de getiriler yükseldi.

Ancak bugün piyasada 1’desadece hayatta değil, aynı zamanda gelişiyor. Veri sağlayıcısı Dealogic’e göre 20 Kasım’da bu ay, emisyon açısından son iki yılın üçüncü ayıydı. Mitsubishi UFJ 750 milyon dolara satıldı 1’deEkim ayında. Bu ay Barclays ve Société Générale kendi raporlarını yayınladılar. Eşit UBS yakın zamanda 3,5 milyar dolara satıldı 1’deCredit Suisse’inkileri ortadan kaldıran aynı İsviçre düzenleyici rejimi altında.

Kötü niyetli bir köşe yazarı, tüm bunların yatırımcıların Japon balığını hatırlama yeteneğine sahip olmasından mı kaynaklandığını merak edebilir. Bu kadar lezzetli geri dönüşler teklif edildiğinde hafıza kaybı kesinlikle cazip geliyor. Euro cinsinden 1’de tahviller şu anda %9,6 civarında getiri sunuyor; 2021 sonundaki en düşük seviye ise %2,8. Bu sıcak parıltıyı hisseden pek çok kişi ellerini tekrar sıcak sobaya sokmaya hevesli görünüyor.

Daha hayırsever görüş, yatırımcıların İsviçre’deki patlamayı kendine özgü olarak değerlendirdiği yönünde. Dünyanın her yerindeki düzenleyiciler bu konuda ısrarcı oldu 1’deEylemler hiçbir zaman eylemlere tabi olmayacaktır. Bahar paniğine rağmen piyasa iyi çalışıyor gibi görünüyor. Büyük çoğunluğu 1’deBankaların tahvili geri satın alabileceği ancak geri ödeyebileceği ancak zorunlu olmadığı geri ödeme tarihleri ​​itfa edildi. Bu, finansal sağlığın iyi olduğunu ve daha fazla tahvil ihraç etme yeteneğini gösterir. Buna göre GAM Yatırımlar, varlık yöneticisi, %92’si 1’de 2023 itfa tarihi olan tahviller, uzun vadeli oran olan %94’ün çok az altında geri ödendi.

Anka kuşu benzeri iyileşme 1’de Finansal piyasa aynı zamanda daha genel olarak finansal piyasaların durumu hakkında da çok şey söylüyor. Hem şirket tahvillerinde hem de hisse senetlerinde, zararlara maruz kalma karşılığında sunulan tazminat çok kötü. ABD hisse senetleri için, “güvenli” devlet tahvilleri yerine riskli hisse senetleri satın almanın beklenen fazla getirisinin bir ölçüsü olan hisse senedi risk primi, on yıllardır en düşük seviyesine geriledi. Bu, hisse senetlerinin uzun vadede tahvilleri geçemeyeceği anlamına gelmiyor. Ancak bu, analistlerin halihazırda beklediği karların, risk karşılığında önemsiz getiriler sunduğu anlamına geliyor.

Kredi piyasasında da benzer bir durum yaşanıyor. Kurumsal borç şu anda temerrüt riski karşılığında yetersiz getiri sunuyor. Hem yatırım yapılabilir hem de spekülatif düzeydeki piyasalarda spreadler (yatırımcıların Hazine tahvillerinden elde ettiği ek getiri) son on yıldaki ortalama seviyenin altında. 2022’nin başlarında ABD önemsiz tahvilleri, dolar cinsinden olanlardan biraz daha yüksek getiri sunuyordu. 1’de yükümlülükler. Ancak bugün doların getirisi %10,1 seviyesinde 1’de eşdeğer önemsiz borcun getirisinden yüzde 1,6 puan daha yüksektir.

Bankalar 51,3 milyar dolarlık satış yaptı 1’de Yıl sonundan önce 3 milyar dolar daha ihraç ederlerse bu, piyasanın Mart ayında yaşadığı krize rağmen 2022 yılı toplam ihraç rakamını aşacak. Diğer varlık sınıflarında risk almanın getirileri daha az cimri olsaydı, talebin artacağını hayal etmek zor. 1’de tahviller çok çabuk toparlanırdı. Hiç iyileşmemiş olabilir.

Gelecek yıl pazar için çok önemli olacak. Yaklaşık 30 milyar dolar 1’de Tahvillerin ilk alım tarihi 2024’te olacak. Ancak şaşırtıcı derecede düşük şirket tahvili spreadleri ve inanılmaz derecede pahalı borsa devam ederse, bu enstrümanlar muhtemelen getiri arayan yatırımcılar arasında yüksek talep görmeye devam edecek. Nasıl olduğuna dair ciddi bir değerlendirme 1’de Başka bir bankacılık çöküşü durumunda tahviller ayakta kalacaksa, alternatifler biraz daha az korkutucu görünene kadar beklemek zorunda kalabiliriz. ■

Finansal piyasalar köşe yazarımız Buttonwood’dan daha fazlasını okuyun:
Yeni bir kitap, Ray Dalio’nun bir canavar olduğunu öne sürüyor. Doğru mu? (16 Kasım)
S&P 500’ü unutun. S&P 493’e dikkat edin (8 Kasım)
Yatırımcılar İçin Üçüncü Dünya Savaşı Ne Anlama Gelir? (30 Ekim)

Ayrıca: Buttonwood Sütunu adını nasıl aldı?