VS2024 için Savaş sonrası Amerikan ekonomi tarihinde benzeri görülmemiş bir yıl mı olacak? 1945’ten bu yana, Tüketici Fiyat Endeksi ile ölçülen yıllık enflasyon, düşüş anında veya takip eden 18 ayda bir durgunluk olmaksızın %5’in üzerinde bir seviyeden %3’ün altına düşmedi.
Ancak Philadelphia Federal Reserve Bank’ın anketine katılan profesyonel tahminciler, 2024 yılı sonuna kadar genel yıllık enflasyonun %2,5 olacağını, fiili enflasyonun ise %2,5 olacağını söylüyor. GSYH kabaca uzun vadeli eğilimine paralel olarak yıl içinde %1,7 oranında artacaktır. Finansal piyasalar böyle bir “yumuşak iniş” beklentisinden memnun.
Fed, Mart 2022’den bu yana faiz oranlarını artırarak enflasyonla mücadele ediyor. Parasal sıkılaştırma genellikle resesyona neden olur çünkü bir ekonomiyi söndürmek biraz balonu söndürmeye benzer: Bunu sorunsuz bir şekilde yapmak zordur. 1980’lerin ortaları ve 1990’ların sonlarında (ve diğer zamanlarda, örneğin Kovid-19 salgını gibi olayların araya girdiği zamanlarda) faiz artışlarının yavaşlamaya yol açmadığı durumlar da olmuştur. Ancak bu durumlarda enflasyon 2022’nin en yüksek seviyelerine ulaşmamıştı, Fed’in 2022 ve 2023’te faiz oranlarını bu kadar hızlı artırması, yumuşak inişi daha da istisnai hale getirecekti.
Ekonominin kötüye gittiği ne zaman belli olacak? Enflasyon verileri diğer ekonomik verilere göre daha az revize ediliyor, dolayısıyla Fed’in hedefine açıkça ulaşması muhtemel. Enflasyonun tam olarak yüzde 2’ye yerleşmesinin nadir olduğu göz önüne alındığında, yıllık manşet enflasyonun ve fiyatlardaki değişken gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan yıllık çekirdek enflasyonun 2019’da yüzde 2,5’in altına düşmesi durumunda hedefe ulaşıldığını söylemek doğru olacaktır. Fed’in tercih ettiği fiyat endeksi. biraz daha yavaş yükselen TÜFE.
Geçtiğimiz üç ay boyunca ABD’de çekirdek fiyatlar yıllık bazda yalnızca %2,2 oranında arttı. Böyle devam ederse yıllık ölçüm Şubat ayında %2,5’in altına düşecek. Örneğin petrol fiyatlarında bir artış olmasaydı manşet enflasyon da muhtemelen hedefine ulaşmış olacaktı.
Yumuşak inişin diğer kriteri olan ekonomik gerilemeden kaçınmanın değerlendirilmesi daha zordur. Ekonomik durgunluklar, vurulduktan uzun bir süre sonra başlama eğilimindedir. Geçmişte başlanabilecek en güvenilir gerçek zamanlı gösterge “Sahm Kuralı”ydı. İşsizlik oranının üç aylık hareketli ortalamasının bir önceki yılın en düşük seviyesinden yüzde 0,5 puan artmasıyla tetikleniyor. Kural, 1960’tan bu yana ABD’deki her durgunluğu hiçbir yanlış pozitif sonuç olmadan tanımladı. Bugün işsizlik, 2023 ortasındaki en düşük seviyesinden 0,3 puan arttı.
İşgücü piyasaları pandemiden bu yana olağanüstü derecede sıkı olduğundan Sahm kuralı bu sefer çökebilir. İşsizlik oranının biraz artması son derece doğaldır. Kuralı icat eden Claudia Sahm, pandemi sırasında ayrılanların iş piyasasına dönüşünün bu kuralın çarpıtıldığı ve bunun işten çıkarmaların olmadığı durumlarda bile işsizlik oranını artırdığı konusunda uyardı.
Ancak bu durumda kural, yavaşlamayı kaçırmak yerine, resesyonun yanlış duyurulmasına yol açacaktır. Fed, Sahm kuralı tetiklenmeden enflasyon hedefine ulaşırsa uçağın indiğini söyleyebiliriz.
Ancak bu durum durmayacaktı. 1950’lerin başında ve 1970’lerin başında, enflasyon düştükten yaklaşık bir buçuk yıl sonra durgunluk yaşandı. Politika yapıcılar da kontrolleri ayarlamayı bitirmiş olmazlardı. Fed, Aralık toplantısında faiz oranlarını 2024 yılında yüzde puanın dörtte üçü oranında düşürmeyi planladığını belirtti.
Kısmen para politikasını gevşetmek istiyor çünkü faiz oranlarının doğal dinlenme noktasının mevcut seviyelerinin altında olduğuna inanıyor. Eğer Fed yanılıyorsa, faiz indirimleri yersiz teşvik görevi görecek ve enflasyon yeniden hızlanacak. Amerika’nın GSYİH’nın %7,5’ine ulaşan devasa bütçe açığı göz önüne alındığında, maliye politikası da kriz odaklı kalmaya devam edecek. GSYH 2023 mali yılında. Bunu önemli ölçüde azaltmak zarar verebilir.
Tedbirli olmamızın bir diğer nedeni de, resesyonun başlamasından hemen önce sıklıkla yumuşak bir inişten bahsetmemizdir (tabloya bakınız). Ve bu normal ekonomik döngülerde olur. Tahminciler, salgından bu yana kötü performans gösterdi; büyümeyi ve yakın zamana kadar enflasyonu hafife aldılar. Artık yumuşak bir inişin yaklaştığını düşünmeleri iyi bir haber. Ama görmeden inanmayın. ■
