Fveya belirli yatırımcı türü, geçen yıl bir rahatlama oldu. Doğru, kayıplar korkunçtu. Ama en azından piyasalar anlam kazanmaya başlıyordu. Geçtiğimiz on yılda, merkez bankaları tahvil satın almak için yeni para akışı sağladı. Faiz oranları anormal derecede düşük, hatta negatif tutuldu. Sonuç, hisse senetlerinden konuta ve şaşırtıcı kripto varlıklarına kadar her yerde değerlemelerin yükseldiği spekülatif bir çılgınlık olan “her şey balonu” idi. Hiçbir zaman iyi bitmeyecekti ve 2022’de de öyle olmadı: enflasyon ucuz parayı öldürdü; her şeyin balonu patladı; varlık fiyatları düştü. Hatta bazıları rasyonelliğe yaklaştı. Aldatmacaya değil temellere dayalı sıkıcı, güven verici yatırıma dönüş yoldaydı.

Bu size tanıdık geliyorsa ve rahatlamış yatırımcılardan biriyseniz, son birkaç aydaki gelişmelere hazırlıksız yakalanmış olabilirsiniz. Amerika Birleşik Devletleri’nde ve tüm dünyada tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşmış olsalar da, bu sadece borsalar değil. Yönetim kurulu genelindeki riskli varlıkların, görünüşte korkunç haberlere karşı şaşırtıcı bir şekilde dirençli olduğu kanıtlanmıştır. Bank of America tarafından derlenen bir ABD yüksek getirili (veya “önemsiz”) tahvil endeksi 2022’de %15’lik bir kayıp yaşadı. O zamandan beri bu kaybın yarısını telafi etti. Aynı şey, Avrupa’daki değersiz tahviller için benzer bir endeks için de geçerli. Gayrimenkul krizi, dünya fiyatları zirvelerinden yalnızca %3 veya en hızlı büyümelerinin ardından enflasyon dikkate alındığında %8-10 düşmüş olsa da, şimdiden gücünü kaybetme belirtileri gösteriyor.

En büyük sürpriz, daha spekülatif varlıkların direnci. Bir zamanlar ucuz para çağının simgesi olan ve çoğu kişi tarafından gerçek değeri olmayan dijital bir token olarak kabul edilen Bitcoin’in yok edilemez olduğu kanıtlandı. 2021’den önce satın alıp elinde tutan herkes, iki yıl önce rezerve edebileceklerinin yalnızca bir kısmı olsa bile, yine kar elde ediyor. Dijital medya varlıklarını temsil eden kayıtlar olan misli olmayan token satışları bile 2022’de 2020’ye göre 70 kat daha fazlaydı ve 1,5 milyar dolardı.

Başka bir deyişle, riskli varlıklardaki balon enflasyonun geri dönüşü, faiz oranlarındaki artış, Avrupa’daki savaş ve durgunluk tehdidinden kurtulmuş görünüyor. Bir şey patlayabilir mi?

Sıklıkla bahsedilen bir aday, finansal sistemi kurutan likiditedir. Ana çıkış boruları Federal Rezerv ve ABD Hazine Bakanlığı’na gidiyor. Fed, Hazine tahvilleri ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler portföyünün bir kısmının gelirleri yeniden yatırmadan olgunlaşmasına izin vererek ayda 95 milyar dolar emiyor. Bir tahmine göre Hazine, Washington’un borç tavanı açmazından sonra nakit rezervlerini yenilemek için yaz boyunca 1 milyar dolarlık yeni borç satması gerekiyor.

Açıkçası, bu, arzı artırarak ve Fed’i aylık alıcı konumundan çıkararak Hazine fiyatlarını düşürür. (Devlet tahvillerinin geçen yılki bombalamalardan zar zor kurtulan tek varlık sınıfı olduğu açıklayıcıdır.) “Güvenli” Hazine tahvillerinin getirilerini artırarak bu, varlıkları nispeten daha az çekici riskler haline getirir. Aynı zamanda, yatırımcıların bir bütün olarak daha fazla Hazine ve daha az nakit tutması anlamına gelir. Sonuç olarak, fiyatları düşse bile daha az riskli varlıkları satın alabilirler. Bir kaza olasılığı ve bunun ciddi olma olasılığı bu nedenle yavaş yavaş artar.

Böyle bir çöküş kesinlikle piyasaların üzerine bahse girdiği şey değil. Aslında, vixenGenellikle Wall Street’in “korku göstergesi” olarak adlandırılan beklenen hisse senedi fiyatı oynaklığının bir ölçüsü olan , bu yıl covid-19 salgını öncesinden bu yana en düşük seviyesine geriledi. Ancak, analistler ubs, bir İsviçre bankası, bunun ilk bakışta göründüğünden daha az güven verici olduğuna dikkat çekiyor. Onlar bulurlar ki vixen hisse senetleri arasındaki korelasyonların alışılmadık derecede düşük olması, yani hareketlerinin birbirini iptal etmesi nedeniyle düştü. Paralel olarak hareket etmeye başlarlarsa, düşük korelasyonlu geçmiş dönemlerden sonra meydana gelme eğiliminde olan oynaklık aniden sıçrayabilir.

Bu arada, herhangi bir balonda olduğu gibi, varlık değerlemelerini gerekçelendirmek son derece zor hale geldi. Kârın karşılığını verdiği ABD borsası s&p Büyük İşletme 500 Endeksi şu anda kabaca Fed’in risksiz oranıyla aynı seviyede, en cesur örnek bu. Ama tek değil. ONLAR ubs Ekip, kredi, emtia, hisse senedi ve döviz fiyatlarını analiz ederek küresel ekonominin yılda %3,6 oranında büyüyeceğine dair üstü kapalı varsayımı doğruladı. Bu, uzun vadeli büyüme oranından biraz daha fazla ve mevcut oranın iki katı. Bir düzeltme üzerine bahse girmenin zamanı geldi mi? Baştan çıkarıcı, ama belki de cesurdan çok aptalca. Son deneyimlere göre, tüm baloncuklar çok uzun süre hayatta kalabilir.■