BENiki tane alır kaçınılmaz olarak çelişkili görüşlere yol açan bir anlaşma yapmak. Ancak, farklı piyasalar tarafından gönderilen sinyaller nadiren bugün olduğu kadar çelişkili görünmektedir. İşte tamamlanmamış bir liste:

• Faiz oranı vadeli işlem tüccarları, Federal Rezerv’in oranları 3 Mayıs’ta artırmasını ve ardından bu yıl içinde düşürmesini bekliyor. Son altı ayda, daha düşük oran beklentileri, on yıllık devlet tahvillerinin getirisinin üç aylık tahvillerin getirisinden daha düşük olduğu anlamına geliyordu – tarihsel olarak bir durgunluk koşucusu uyarısı olan “tersine çevrilmiş” bir getiri eğrisi.
• Borsa durgunluk korkularını silkti. Amerika S&P 500 endeksi, Ekim ayının en düşük seviyesinden bu yana %14 arttı; büyük teknoloji gibi bazı şirketlerin hisse senetleri çok daha iyi yaptı.
• Mart ayında Silikon Vadisi Bankası, sıkı para politikası tahvil portföyünün değerini düşürdüğü için devrildi. O zamandan beri, daha düşük oran beklentileri tahvil fiyatlarını yükseltti. Ancak banka hisselerinin zar zor toparlanması, yatırımcıların karamsarlığını sürdürdüğünü gösteriyor.

Tüm bu sinyallerin nasıl doğru olabileceğini görmek zor. Aynı şekilde, hepsinin nasıl yanlış olabileceğini görmek zor. Normalde, finanstaki en riskli zamanlar, farklı yatırımcı gruplarının çılgınca çelişen görüşlere sahip olduğu zamanlar değil, çok sayıda yatırımcı aynı şekilde düşündüğü zaman gelir. Dotcom balonu şişerken teknoloji hisse senetleri için neredeyse evrensel pohpohlamayı hatırlayın. Ya da 2007-2009 küresel mali krizinin arifesinde, menkul kıymetleştirmenin riskli ipotekleri güvenli ama yüksek getirili tahvillere çevirdiği şeklindeki yaygın yanılsama. Her durumda, fikir birliğinin derecesi “acı verici bir ticaret” için zemin hazırladı: hemen hemen herkesi aynı anda yaralayan bir piyasa sarsıntısı.

Ancak günümüzün birbirini dışlayan görüşleri arasında bile, bir anda tüm piyasalardaki yatırımcı pozisyonlarını yok edecek bir senaryo var. 2023’ün sancılı ticaretine, sağlam bir ekonomi ve sürdürülen yüksek faiz oranları neden olacaktır.

Nedenini anlamak için profesyonel yatırımcıların konumlandırılmasıyla başlayın. Bank of America, her ay küresel fon yöneticileriyle ilgili bir anket düzenler. April, onları neredeyse düşüş eğiliminde buldu, bu tek başına, iyileşen bir görünümün birçok kişiyi inciteceğini gösteriyor. Bu, piyasaların çelişkili sinyallerine karşılık geliyor. Genel olarak, fon yöneticileri Mart 2009’dan bu yana en fazla tahvil stoklayarak getirileri düşürdü. Yaklaşık üçte ikisi, Fed’in bu yılın son çeyreğinde veya gelecek yılın ilk çeyreğinde faiz indirimine gideceğine inanıyor. İlk Covid-19 kilitlenmelerinden bu yana finans şirketlerinin hisselerinden her zamankinden daha fazla kaçınıyorlar. En kalabalık ticaret için en büyük rakipleri “büyük uzun teknoloji stokları” ve “kısa vadeli Biz bankalar”.

Bu pozisyonların her biri, güçlenen bir ekonomi ve sürdürülen yüksek faiz oranları tarafından tehlikeye atılacaktır. Yükselen uzun vadeli getiriler, tahvil fiyatlarını düşürür ve Fed indirimine ilişkin bahisleri mahveder. Bankaların tahvil portföyleri zarar görse de, istikrarlı büyüme ve tersine çevrilmiş getiri eğrisi yerine yükselen getiri eğrisi, kredi marjlarını artıracak ve hisse senetlerinin yükselmesine yardımcı olacaktır. Faiz indirimleri olmadan, büyük teknoloji şirketleri ucuz borçlanmaya erişimlerini kaybedecek ve tahvillerdeki daha yüksek getiriler, gelecekteki kazançların belirsiz vaadini kıyaslandığında daha az çekici hale getirecektir. Anlık kazanç beklentileri artabilir. Ancak zaten fahiş olan değerlemelerle, fayda sağlama kapsamları sınırlı olacaktır.

Kuşkusuz, bu senaryo en olası sonuçtan uzaktır. Fed’in kendisi, oranların eninde sonunda %2,5 civarında sabitleneceğini düşünüyor. Şahinliğin devam edeceğini tahmin eden yatırımcılar ve uzmanlar son derece nadirdir. Parasal sıkılaştırma şimdiden küresel piyasaları alt üst etti, İngiltere ülke borç kriziyle flört etti ve Amerika bankacılık kargaşası yaşadı. Oranlar yüksek kalsa veya daha da yükselse bile ekonominin hareketli olduğu fikri tuhaf görünüyor.

Yine de, yavaşlayan bir ekonomide para politikası sıkı kalabilir ve bu tek başına yatırımcıları kana bulayabilir. Enflasyon düşmesine rağmen değişmedi. Fed Başkanı Jerome Powell, artan fiyatlara karşı mücadeleden çok erken vazgeçerek 1970’lerin hatalarını tekrarlamamaya kararlı. Ve faiz oranlarını etkileyen sadece merkez bankaları değil. Politikacılar ABD borç tavanı konusunda tartışırken, yanlış hesaplama yapma, devletin temerrüde düşmesini tetikleme ve yanlışlıkla borçlanma maliyetlerini artırma riskleri artıyor. Uzaktan bir risk gibi görünebilir. Ama neredeyse tanımı gereği, ağrı meslekleri her zaman yapar.■

Finansal piyasalar köşe yazarımız Buttonwood hakkında daha fazla bilgi edinin:
Warren Buffett Japonya’nın Sihirli Para Ağacını Sallıyor (20 Nisan)
Lüks Hisse Senetleri Yeni Soğuk Savaş Hakkında Ne Diyor (13 Nisan)
Hisse senetleri, bankacılık kargaşasına omuz silkti. Değil mi? (5 Nisan)

Ayrıca: Buttonwood sütunu adını nasıl aldı?