Sborsalar, ekonomist Paul Samuelson bir keresinde şaka yapmıştı, son beş resesyonun dokuzunu tahmin etmişti. Bugün yine ağlayan kurt olmakla suçlanıyorlar. 2022’de varlık fiyatları düşerken, tüketiciler feryat ederken ve resesyonlar neredeyse kaçınılmaz görünürken karamsarlık dünya çapında ticaret sahalarını sardı. Yine de, şimdiye kadar Almanya, gerçekten bir deneyim yaşayan tek büyük ekonomi ve bu konuda hafif bir ekonomi. Artan sayıda ülkede, merkez bankacılarının büyümeyi boğmadan enflasyonu düşürmeyi başardığı bir “yumuşak iniş” hayal etmek artık daha kolay. Piyasalar bu nedenle ayları parti modunda geçirdi. Yaz tatilini şimdiye kadarki yılı yansıtmak için bir fırsat olarak değerlendiren yatırımcıların öğrendiklerinden bazıları burada.

Fed ciddiydi…

Faiz oranı beklentileri yıla tuhaf bir yerde başladı. Federal Rezerv, önceki dokuz ayı para politikasını 1980’lerden bu yana en yüksek oranda sıkılaştırarak geçirdi, ancak yatırımcılar inatla merkez bankasının şahin doğasına şüpheyle yaklaştılar. 2023’ün başında piyasa fiyatları, oranların yılın ilk yarısında %5’in altına düşeceğini ve ardından Fed’in indirime başlayacağını ima ediyordu. Merkez bankası yetkilileri, aksine, oranların yılı %5’in üzerinde bitireceğine ve kesintilerin 2024’e kadar devam etmeyeceğine inanıyorlardı.

Yetkililer sonunda kazandı. Minyatür bir bankacılık krizi sırasında bile (aşağıya bakınız) oranları artırmaya devam eden Fed, sonunda yatırımcıları enflasyonu kontrol etme konusunda ciddi olduğuna ikna etti. Piyasa şimdi Fed’in gösterge faiz oranının yılı %5,4 ile bitirmesini bekliyor, bu da merkez bankacılarının kendi medyan projeksiyonunun sadece biraz altında. Artan fiyatlara daha önce acımasız tepkisi kredibilitesini zedeleyen bir merkez bankası için büyük bir kazanç.

…yine de çoğu borçlu fırtınayı atlatıyor

Paranın ucuz olduğu yıllarda, önemli ölçüde daha yüksek borçlanma maliyetleri olasılığı bazen iğrenç kardan adama benziyordu: ürkütücü ama inanması zor. Bu nedenle kardan adamın gelişi çifte sürpriz oldu. Artan faiz oranları fazlasıyla gerçekti ama o kadar da korkutucu değildi.

2022’nin başından bu yana, Amerikan şirketlerinin borçlu olduğu en riskli (veya “önemsiz”) borç endeksinin ortalama faiz oranı %4,4’ten %8,1’e yükseldi. Ancak çok azı iflas etti. Yüksek getirili borç alanlar için temerrüt oranı son 12 ayda arttı, ancak yalnızca yaklaşık %3’e yükseldi. Bu, önceki stres dönemlerinden çok daha azdır. Örneğin, 2007-09 küresel mali krizinden sonra, temerrüt oranı %14’ü aştı.

Bu sadece en kötüsünün henüz gelmediği anlamına gelebilir. Birçok şirket hala pandemi sırasında biriken nakit rezervlerini tüketiyor ve oranlar yükselmeye başlamadan önce güvence altına alınan ucuz borca ​​güveniyor. Yine de umut etmek için sebep var. Kârları faiz giderleriyle karşılaştıran kötü borçlular için faiz karşılama oranları, 20 yılın en sağlıklı seviyelerine yakın. Artan oranlar, borçlular için hayatı zorlaştırabilir, ancak henüz tehlikeli hale getirmediler.

Tüm banka başarısızlıkları 2008’e dönüş anlamına gelmez

ABD’li orta ölçekli bir borç veren Silikon Vadisi Bankası’nın 10 Mart’ta iflasını izleyen panik haftalarında, olaylar ürkütücü bir şekilde tanıdık gelmeye başladı. Çöküşü, diğer bölgesel bankalarda (Signature Bank ve First Republic Bank da düştü) ve görünüşe göre küresel bulaşma izledi. 167 yıllık bir İsviçre yatırım bankası olan Credit Suisse, ezeli rakibi ile zorla evlendirildi. ubs. Bir noktada, bir Alman borç veren Deutsche Bank da sendeliyor gibi görünüyordu.

Neyse ki, büyük bir mali krizden kaçınıldı. Birinci Cumhuriyet’in 1 Mayıs’taki başarısızlığından bu yana başka banka düşmedi. Hisse senedi piyasaları haftalar içinde zararı umursamadı. kbw ABD banka hisse senedi endeksi Mart başından bu yana hala yaklaşık %20 aşağıda. Kalıcı bir kredi krizi korkusu gerçekleşmedi.

Ancak bu mutlu son bedava olmaktan çok uzaktı. ABD banka iflasları, büyük bir doğaçlama Fed kurtarma paketiyle durduruldu. Bunun bir sonucu, orta ölçekli borç verenlerin bile artık “başarısız olamayacak kadar büyük” olarak görülmesidir. Bu, bir şeyler ters giderse merkez bankasının onları düzelteceğini varsayarak, bu bankaları pervasızca risk almaya teşvik edebilir. Credit Suisse’in zorla devralınması (bunun üzerine ubs hissedarlara oy verilmedi), düzenleyicilerin başarısız bir bankayla nasıl başa çıkması gerektiğini ayrıntılarıyla anlatan, dikkatlice hazırlanmış bir “çözüm” planını atlattı. Yetkililer barış zamanında bu tür kurallara yemin eder, kriz zamanlarında ise bu kurallardan feragat ederler. Finansın en eski sorunlarından birinin hala geniş çapta kabul görmüş bir çözümü yok.

Hisse senedi yatırımcıları yine büyük teknolojiye büyük bahis oynuyor

Geçtiğimiz yıl, ABD teknoloji devlerindeki yatırımcılar için alçakgönüllü bir dönem oldu. Bu şirketler 2022’ye rakipsiz göründüler: sadece beş şirket (Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft ve Tesla) şirketin değerinin neredeyse dörtte birini oluşturuyordu. S&P endeks 500. Ancak artan faiz oranları onları engelledi. Yıl boyunca, aynı beş şirketin değeri %38 düşerken, endeksin geri kalanı yalnızca %15 düştü.

Şimdi canavarlar geri döndü. Diğer ikisi Meta ve Nvidia’nın katıldığı “muhteşem yedili”, bu yılın ilk yarısında ABD borsa getirilerini zirveye çıkardı. Hisse senedi fiyatları o kadar yükseldi ki, Temmuz ayına gelindiğinde hisse senedi değerinin %60’ından fazlasını oluşturdular. Nasdak 100, Nasdaq’ın endeksin çok ağırlaşmasını önlemek için ağırlıklarını azaltmasına neden oldu. Bu büyük teknoloji patlaması, yatırımcıların yapay zekaya yönelik büyük coşkusunu ve en büyük şirketlerin bundan yararlanmak için en iyi konumda olduklarına dair son zamanlardaki inançlarını yansıtıyor.

Tersine Dönmüş Verim Eğrisi, Acil Kıyamet Anlamına Gelmez

Borsa rallisi, kendilerini henüz gelmemiş bir durgunluğu tahmin ederken bulanların artık tahvil yatırımcıları olduğu anlamına geliyor. Uzun vadeli tahvil getirileri genellikle kısa vadeli tahvil getirilerini aşar, bu da uzun vadeli borç verenlerin karşılaştıkları daha büyük riskleri telafi eder. Ancak geçen Ekim ayından bu yana verim eğrisi “ters çevrildi”: kısa oranlar uzun oranlardan daha yüksek (grafiğe bakın). Bu, finans piyasalarının yaklaşmakta olan bir durgunluğun en kesin işaretidir. Yansıma kabaca aşağıdaki gibidir. Kısa vadeli oranlar yüksekse, bunun nedeni muhtemelen Fed’in ekonomiyi yavaşlatmak ve enflasyonu azaltmak için para politikasını sıkılaştırmasıdır. Ve eğer uzun vadeli oranlar düşükse, bu, Fed’in sonunda başarılı olacağını ve onu daha uzak bir gelecekte faiz oranlarını düşürmeye zorlayacak bir durgunluğa neden olacağını gösteriyor.