BENJames’ti CarvilleAmerikalı bir siyasi stratejist, sık sık tekrarlanan bir ifadeyle, eğer reenkarne olsaydı, herkesi korkutma yeteneğinden dolayı yeniden tahvil piyasası olmak istediğini söyledi. Köşe yazarınız daha kesin konuşacaktır: Getiri eğrisine geri dönecektir. Tahvil piyasası korkutucu bir güçse getiri eğrisi de terörün zirvesidir. Hangi yöne giderse gitsin, aksamaya neden olacak gibi görünüyor.

Geçtiğimiz Ekim ayında getiri eğrisi tersine döndüğünde, uzun vadeli tahvil getirileri kısa vadeli tahvil getirilerinin altına düştüğünde, analistler bunun gönderdiği sinyalden rahatsız oldu. Sonuçta, tersine dönen eğrileri sıklıkla durgunluklar takip ediyor. Ancak bugün bu eğri hızla tersine dönüyor gibi görünüyor. On ve iki yıllık tahvil getirileri arasındaki farkı ölçen ve geniş çapta takip edilen 10-2 spreadi önemli ölçüde daraldı. Temmuz ayında iki yıllık getiriler, on yıllık eşdeğerlerinden yüzde 1,1 puan daha yüksekti; bu, son 40 yılın en büyük farkıydı. O zamandan bu yana, iki geri dönüş arasında sadece 0,3 puanla çok daha yakınlaştılar.

Getiri eğrisinin tersine dönmesi korkunç bir alamet olarak kabul edildiğinden, bir yatırımcının tersine dönmesinin olumlu bir işaret olacağını düşünmesi affedilirdi. Aslında, uzun vadeli tahvillerin kısa vadeli tahvillerden daha güçlü bir şekilde satıldığı bir dönem olan “düşüş eğilimi” (kısa vadeli tahvillerin uzun vadeli tahvillerden daha güçlü bir şekilde toparlandığı “yükseliş eğiliminin” aksine) , piyasa zoolojisinde bir başka kıyamet alameti olarak kabul edilir.

En son korku, bu kadar uzun sürelerdeki artan belirsizlik göz önüne alındığında, genellikle yatırımcıların uzun vadeli menkul kıymetler tutmak için ihtiyaç duyduğu ek getiri olarak tanımlanan artan vade primidir. Federal Reserve’ün New York şubesinin uzun vadeli getiri tahminlerine göre, 10 yıllık tahvillerin primi bu yılki en düşük seviyesinden 1,2 puan arttı ve bu da son yükselişi büyük ölçüde açıklıyor.

Ancak gerçekte asal terimi belirsiz bir şeydir ve dikkatle ele alınmalıdır. Doğrudan ölçülemez. Bunun yerine, şaşırtıcı sayıdaki önemli ekonomik olgularda olduğu gibi, analistler finansal sistemin daha somut unsurlarını ölçerek ve geriye ne kaldığını görerek bunları çözmeli. On yıllık bir tahvilin priminin tahmin edilmesi, önümüzdeki on yıl için beklenen kısa vadeli faiz oranlarının tahmin edilmesini ve bunların on yıllık getiriden nasıl farklılaştığının incelenmesini içerir. Büyüklüğü ne olursa olsun geriye kalan prim terimidir.

Zorluklar bununla bitmiyor. Stanford Üniversitesi Hoover Enstitüsü’nden John Cochrane, risk primlerinin nispeten kısa vadelerde daha kolay tahmin edilebilmesine rağmen, analistler eğri üzerinde ilerledikçe hesaplamaların faiz oranlarının, kısa vadeli faizlerin geleceğine ilişkin varsayımları giderek daha fazla gerektirdiğine dikkat çekiyor. Dönem prim tahminleri yayınlandığında genellikle bir hata payına rastlanmaz. Durum böyle olsaydı, tahmin geleceğe doğru uzadıkça marjlar kademeli olarak genişlerdi.

Ek olarak, getiri eğrisinin veya dönem priminin gelişimini değerlendirmek için güvenilecek geçmişin şaşırtıcı derecede az olması şaşırtıcıdır. Geçtiğimiz 40 yılda, muhtemelen sekiz önemli düşüş eğilimi dönemi yaşandı ve bunların yalnızca üçünde getiri eğrisi tersine döndü. Üç vakayı (1990, 2000 ve 2008) durgunluklar izledi, ancak çok değişken gecikmelerle.

Bu nedenle tahvil piyasası hareketlerini açıklamak hem kolay hem de zordur. Bunları açıklamak kolaydır çünkü Fed’in niceliksel sıkılaştırma programı, ABD borcunun sürdürülebilirliğine ilişkin endişeler ve kurumsal bozulmaya ilişkin endişeler dahil olmak üzere bir dizi faktör getirileri etkileyebilir. Yine de tahvil getirilerini herhangi bir faktöre bağlamak zordur. Ve bir hareketin nedenleri konusunda daha fazla netlik olmadan, getiri eğrisinin şeklinden geleceğe yönelik çıkarımlar yapmak bilimsel bir çabadan ziyade çay yapraklarını okumaya benziyor.

Ancak kesin olan bir şey var. Nedeni ve bileşimi ne olursa olsun, artan uzun vadeli tahvil getirileri, uzun vadeli borç almak isteyen ABD’li işletmeler ve 30 yaşında faize bağlı yeni faize bağlı ipotek alan borçlular için korkunç bir haber. Uzun vadelerdeki getirilerin bu kadar yüksek seviyelerde kalması, en hassas borçlular üzerindeki etkiyi daha da acı verici hale getirecek. Getiri eğrisindeki bir kaymanın veya artan vade primlerinin yaklaşmakta olan bir resesyonun veya bir piyasa kabusunun işareti olup olmadığını merak eden herkes için bu basit gerçekler, başlamak için daha iyi bir yerdir.■

Finansal piyasalar köşe yazarımız Buttonwood’dan daha fazlasını okuyun:
Yatırımcılar neden Çin’e maruz kalmaktan kaçamıyor (5 Ekim)
Yatırımcıların Japon hisse senetlerine olan ilgisi aşırı hale geldi (28 Eylül)
Yaygın Bir Yatırım Hatasından Nasıl Kaçınılır (21 Eylül)

Ayrıca: Buttonwood Sütunu adını nasıl aldı?