AhGörmek için Geçen yıl çok az para birimi Rus rublesinden daha kötü performans gösterdi. Geçtiğimiz Eylül ayında ABD doları 60’ın biraz üzerinde satın aldı. Bugün neredeyse 100’ü satın alacak (bkz. Grafik 1). Bu düşüş, hem güçlü bir para birimini güçlü bir ülkeyle özdeşleştiren sıradan Ruslara sembolik bir darbe, hem de Rus devleti içinde gerilimlerin sebebini teşkil ediyor. Bu, geçen yıl merkez bankası ve Maliye Bakanlığı’nın el ele çalıştığı Rus politika yapıcılar arasında var olan fikir birliğini paramparça etti. Şimdi enflasyon yükselip büyüme yavaşlarken iki kurum birbirine düşman oluyor. Söz konusu olan ülkenin etkili bir savaş yürütme yeteneğidir.

Çatışmanın başlangıcında Rus yetkililerin basit bir görevi vardı: ekonominin çökmesini önlemek. İşgal başladıktan hemen sonra sermaye kontrolleri uygulanarak ve politika faiz oranlarının iki katına çıkartılarak insanların finansal sistemden para çekmelerinin engellenmesi amaçlandı. Ruble toparlanmadan önce dolar başına 135’e ulaştı. Ekonomi önce düştü, sonra düzeldi (bkz. Grafik 2). Petrol ve gaz satışlarından elde edilen kazançlı gelirlerle finanse edilen Maliye Bakanlığı, savunma ve sosyal korumaya cömert harcamalar yaparak yoluna devam etti.

Güçlü petrol ve doğalgaz ihracatı da rublenin değer kazanmasına yol açarak ithalat fiyatlarını ve dolayısıyla enflasyonu düşürdü. Bu, merkez bankasının mali genişlemeye uyum sağlamasına ve faiz oranlarını işgalin arifesindeki seviyenin altına düşürmesine olanak sağladı. 2022 yılında tüketici fiyatları yüzde 14 arttı, reel fiyatlar ise yüzde 14 arttı GSMH %2 düştü, zayıf bir performans ama tahmincilerin öngördüğünden çok daha iyi. Geçen hafta Vladimir Putin “Rus ekonomisinin toparlanma aşamasının bittiğini” ilan etti.

Ekonomik savaşın yeni aşaması liderleri zor seçimlerle karşı karşıya bırakıyor. Mart ayında yapılacak başkanlık seçimi nedeniyle Maliye Bakanlığı ekonomiyi desteklemek istiyor. Haber servisi Bloomberg, Rusya’nın savunma harcamalarını bütçesinin yüzde 3,9’undan yüzde 6’sına çıkarmayı planladığını bildirdi. GSMH. Maliye Bakanlığı da sosyal güvenlik harcamalarının artırılmasını istiyor. Sayın Putin ekonomiyi sıcak tutmak istiyor. Geçtiğimiz günlerde Rusya’nın rekor işsizlik oranıyla övünerek bunu “tüm ekonomik politikamızın etkinliğinin en önemli göstergelerinden biri” olarak nitelendirdi (zorunlu askerlik ve göç şüphesiz buna katkıda bulunmuştur). Hiç şüphesiz katkıda bulunmuştur).

Ancak merkez bankası artık yardım etmeye istekli değil. Sorun rubleyle başlıyor. Bu düşüşün nedenlerinden biri de iş adamlarının ülke dışına para çıkarması. Bu yılın büyük bölümünde düşük petrol fiyatları da ihracatın değerini düşürdü. Bu arada Rusya, mikroçiplerden alkolsüz içeceklere kadar yeni tedarik kaynakları keşfetti. İthalatta ortaya çıkan artış, yabancı para birimlerine olan talebi artırarak rublenin değerini düşürdü.

Düşen para birimi, bu ithalatların maliyeti arttıkça Rusya’da enflasyonu artırıyor. Merkez bankası başkanı Elvira Nabioullina yakın tarihli bir basın açıklamasında aynı şeyin mali teşvik için de geçerli olduğu konusunda uyardı. Tüketici fiyatları Temmuz ayındaki %4,3 seviyesinden eylül ayına kadar %5,5 arttı. Bugünkü enflasyonun yarın daha fazlasına yol açacağı “ikinci tur” etkilerinin işaretleri var. Verimlilik artışı zayıf kalsa da, nominal ücret artışı pandemi öncesi oranın %50’sinden fazla. Daha yüksek ücretler işletmelerin maliyetlerini artırır ve işletmelerin bunları muhtemelen daha yüksek fiyatlara yansıtması muhtemeldir. Enflasyon beklentileri artıyor.

Bu, Bayan Nabiullina’yı harekete geçmeye zorladı. Ağustos ayında merkez bankası faiz oranlarını yüzde 3,5 oranında artırarak piyasaları şok etti, ardından bir ay sonra bir yüzde puanı daha artırdı. Yüksek oranların yabancı yatırımcıları ruble almaya teşvik etmesi bekleniyor. Kredi maliyetindeki artışın da yurt içi ithalat talebini azaltması bekleniyor.

Ancak yüksek oranlar Maliye Bakanlığı’nda sorun yaratıyor. Daha yavaş ekonomik büyüme, daha fazla işsizlik ve daha düşük ücret artışları anlamına gelir. Daha yüksek faiz oranları borçlanma maliyetlerini de artırıyor ve ipotek kredisi verenleri olduğu kadar hükümeti de etkiliyor. Geçtiğimiz Aralık ayında Maliye Bakanlığı, tam da borçlanma maliyetleri artmaya başlarken değişken faizli borçlara daha fazla güvenmenin iyi bir fikir olduğuna karar verdi. Ağustos ayında artan faiz oranlarını göz önünde bulundurarak borcu artırmayı amaçlayan açık artırmayı iptal etti.

Sayın Putin ek faiz artırımları olmaksızın rubleyi savunarak çemberi tamamlamak istiyor. Bu nedenle politika yapıcılarından yaratıcı çözümler bulmalarını istedi. İki ana fikir araştırılıyor: para birimini yönetmek ve enerji ihracatını artırmak. Her ikisinin de işe yaraması muhtemel görünmüyor.

İlk önce değişikliği alın. Hükümet, ihracatçıları daha fazla nakitten vazgeçmeye zorlamak ve paranın ülkeyi terk etmesini zorlaştırmak istiyor. Ağustos ayında yetkililer, şirketlerin yalnızca satış gelirlerini değil aynı zamanda temettü ödemelerini ve yurt dışı kredilerini de iade etmesini “tavsiye edecek” “yönergeler” hazırlamaya başladı. 20 Eylül’de Maliye Bakan Yardımcısı Alexei Moiseev, sermaye kontrollerinin tüm ülkelere, hatta “dost” olduğu düşünülen ülkelere bile sermaye akışını engellemenin düşünüldüğünü öne sürdü.

Bu tür önlemler en iyi ihtimalle kusurludur. Rus ihracat endüstrileri güçlü lobiler oluşturuyor. Sayın Putin’in saltanatının başlangıcında enerji bakan yardımcısı Vladimir Milov, son 18 ayın deneyiminin, enerji, tarım ve madenciliğe hakim olan şirketlerin döviz kontrollerinde boşluklar yaratma konusunda usta olduklarını gösterdiğini söylüyor. Muafiyetler ve muafiyetler çoktur. Temmuz ayı sonlarında Sayın Putin, Çin, Türkiye ve diğer ülkelerle ticaretin çoğunu kapsayan hükümetlerarası anlaşmalar kapsamında faaliyet gösteren ihracatçıların gelirlerini yurtdışında tutmalarına izin veren bir kararname yayınladı.

İç savaş

Kremlin ayrıca diğer ülkeleri Rusya’nın ihracatı için Rus para birimi cinsinden ödeme yapmaya zorlayarak ruble için yapay bir talep yaratmak istiyor. Merkez bankacıları bu planın oldukça aptalca olduğunu düşünüyor. Bayan Nabiullina’nın 15 Eylül’de yaptığı konuşmada belirttiği gibi, “Popüler inanışın aksine”, ihracat ödemelerinin parasal bileşiminin döviz kurları üzerinde “dikkate değer bir etkisi” yok. Değişen tek şey dönüşüm zamanıdır. Ya dolar cinsinden ödeme yapan bir ihracatçı bunları ruble satın almak için kullanır ya da müşteri rubleyi kendisi satın alır. Rusya’ya daha fazla yardımcı olabilecek şey, dövizden tasarruf etmek için ithalatının çoğunu yerli para birimiyle ödemek ve daha sonra yabancı satıcıların bu rubleleri ellerinde tutmasına izin vermek olabilir. Ancak bunun gerçekleştiğine dair çok az işaret var.

Rusya döviz rezervlerini döviz piyasalarına müdahale etmek için kullanmayı düşünebilir. Ancak Batı’da bulunan 576 milyar dolarlık rezervin yarısından fazlası donmuş durumda. Eski bir Rus merkez bankası yetkilisi Sofya Donets, çoğu Rus kurumunun işlem yapma yeteneklerini sınırlayan yaptırımlara tabi olması nedeniyle geri kalanını kullanmak zor. Ve savaş öncesinden bu yana %20 oranında düşen ülkenin mevcut rezervleri zaten rubleyi yalnızca sınırlı bir süre koruyabildi.

Faiz artırımı dışında rubleyi desteklemenin tek etkili yolu enerji ihracatını artırmak. Teorik olarak iki faktör Rusya’nın lehine işliyor. Bunlardan biri de petrol fiyatlarındaki artış. Temmuz ayından bu yana Suudi Arabistan’daki üretim kesintileri ve küresel resesyona ilişkin korkuların azalması, Brent ham petrolünün fiyatının neredeyse üçte bir oranında varil başına 97 dolara yükselmesine yardımcı oldu. Diğer faktör ise Rusya’nın amiral gemisi kalitesi olan Ural ile Brent fiyatı arasındaki farkın Ocak’taki 30 dolardan bugün 15 dolara daralmasıdır (bkz. Grafik 3). Bu farkın daralmaya devam etmesi gerekiyor. Aralık ayından bu yana üyeler G7 ülke, nakliyecilerinin ve sigorta şirketlerinin, varil başına 60 doların altına satılmadığı sürece yakıtın hâlâ satın alan ülkelere taşınmasına yardım etmesini yasakladı. Rusya’nın tepkisi, Asya ve Körfez’deki aracıların sahip olduğu “gölge” bir tanker filosu oluşturmak ve sevkiyatları üstlenmek için kamu fonlarını kullanmak oldu.

Ancak Rusya’nın petrol ihracat gelirlerinin daha fazla artması pek mümkün görünmüyor. Daha yüksek fiyatlar Amerika’daki tüketimi azaltabilir; Çin’in sıfır Kovid’den kurtulması tamamlanmış görünüyor. Bir veri şirketi olan Kpler’den Reid l’Anson, Amerika, Brezilya ve Guyana’nın birlikte üretimlerini gelecek yıl günde 670.000 varil artırabileceklerini tahmin ediyor, bu da petrol üretimindeki mevcut azalmanın üçte ikisini temsil ediyor.’Suudi Arabistan. Vadeli işlem piyasaları, fiyatların 2024’ün büyük bölümünde düşeceğini öne sürüyor. Her ne kadar Rusya, düşüşü dengelemek için daha fazla petrol ihraç edebilirse de, bu, düşüşü hızlandıracaktır.

Rusya için bir diğer kötü haber ise Avrupa’ya giden ana boru hattının kapanmasının ardından düşen gaz satışları nedeniyle toplam ihracat gelirini sabit tutabilmek için artık petrolden daha fazla gelir elde etmek zorunda kalması. 19 Eylül’e kadar geçen iki hafta içinde bu miktarlar, geçen yılki 290 milyon Euro’ya kıyasla 73 milyon Euro (77 milyon $) gibi önemsiz bir rakama ulaştı. içinde konuşuyoruz AB Rusya’dan sıvılaştırılmış doğal gaz ithalatını sınırlamak. Avrupalı ​​nükleer enerji üreticileri de Rus uranyumuna olan bağımlılıklarını azaltıyor.

Bütün bunlar, Rusya’nın enflasyon sorunları devam ettikçe hükümet ile merkez bankası arasındaki mücadelenin daha da kızışacağı anlamına geliyor. Gelecek yıl yapılacak başkanlık seçimleri öncesinde savurganlık yapma eğilimi, gerilimleri artıracak, merkez bankasını ya faiz oranlarını zayıflatıcı seviyelere yükseltmeye ya da mücadeleden vazgeçmeye zorlayarak enflasyonist bir sarmala yol açacak. Alternatif olarak Bay Putin askeri harcamaları kısabilir ancak 2024 planları onun bunu yapmaya pek istekli olmadığını gösteriyor. Savaşı ne kadar uzun sürerse, kendi evinde de o kadar çok savaş vermek zorunda kalacak. ■

Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük haberlerin daha uzman analizi için, yalnızca abonelere özel haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.