Jtürkiye ekonomisi Açıkçası öykünmeye ilham vermiyor. Son beş yılda, Ekim ayında %86’ya ulaşan yıllık enflasyonun artmasıyla hırpalandı. Merkez bankasının döviz rezervleri tükendi, çoğunu lirayı desteklemek için harcadı, yine boşuna: geçen ay para birimi dolar karşısında tüm zamanların en düşük seviyesine düştü. Daha da kötüsü, Türkiye Cumhurbaşkanı Recep Tayyip Erdoğan, Mayıs ayındaki beklenmedik bir seçim zaferinin ardından bazı maliyetli vaatleri yerine getirmeye hazırlanıyor. Tasarı büyük olasılıkla şimdiye kadar mali açıdan aklı başında olan hükümeti kırmızıya çevirecek.

Bu kaos, Sayın Erdoğan’ın izlediği altüst olmuş para politikasını yansıtıyor. Nesillerdir ortodoks iktisatçıların tercih ettiği çözüm olan vidaları sıkmaktansa, faiz oranlarını düşürmenin enflasyonla mücadelede anahtar olduğu konusunda ısrar ediyor. Durumun nasıl olabileceğini açıklamak için Türk yetkililer, Irving Fisher’dan (bir ekonomist ve Maliye Bakanlığı’nın gözde gurusu) Tanrı’ya (Bay Erdoğan’ın tercih ettiği politika yapıcı) kadar çeşitli isimlere başvuruyor.

Seçimlerden bu yana, faiz oranlarının artmasıyla birlikte Türkiye’nin para politikası biraz daha makul hale geldi. Bu, Sayın Erdoğan’ın fikirlerinin gelişmekte olan ülkelerin maliye bakanlıklarına girmesini engellemedi. Bu tür fikirler üzerinde kafa yoran birçok Afrikalı bakandan biri olan Gana’nın maliye bakanı Ken Ofori-Atta, “Klasik teorilerin doğru yol olup olmadığını gerçekten merak ediyorum” diyor. Yakın zamanda Paris’te düzenlenen bir yeşil finans zirvesinde “Oranları ve büyümeyi düşük tutmamız gerekiyor” diye omuz silkti. Geçen ay Brezilya ve Pakistan’daki yetkililer de benzer duyguları dile getirdiler. Bu bakanlar yükselen enflasyona, düşen para birimine veya kaçan yatırımcılara odaklanmak yerine Türkiye’deki duruma odaklanıyor. gdp geçen yıl %5,6’ya ulaşan, oldukça dirençli bir büyüme. Uzun vadeli büyümeyi nihai olarak belirleyen verimlilikteki yavaşlama ve döviz rezervlerinin tükenmesi nedeniyle böyle bir durumun sürdürülemez olduğuna dair uyarılara şüpheyle yaklaşıyorlar.

Enflasyon kontrolden çıktığında aşırı gevşek politikayı destekleme nedenlerinden bazıları Türkiye’nin deneyiminden çok daha eskidir. Enflasyon, gelişmekte olan ülkeler üzerinde ağırlık oluşturan kamu borçlarının değerini yiyor. Fiyatların çılgına dönmesine izin vermek, bir hükümet çok fazla borç aldığında çekici bir seçenektir, ancak bu aynı zamanda hiperenflasyona ve kur çöküşüne giden en kesin yoldur.

Diğer nedenler daha yeni ve Sayın Erdoğan’dan geliyor. Türkiye cumhurbaşkanı, gelişmekte olan piyasalarda gevşek bir politikanın enflasyonu düşürmeye yardımcı olduğu konusunda ısrar ediyor. Endüstriyel büyümeyi teşvik etmek için şirketlerin ucuz krediye erişmesini isteyen ülkeler için bu çekici bir fikir. Bir argüman, daha ucuz borçlanmanın daha düşük tüketici fiyatlarına dönüşeceğidir. Bir diğeri, döviz rezervlerini yenileyebilecek olan ihracatı artıracak olmasıdır. Her iki argümandaki sorun, düşük oranların teşvik ettiği ekonomik aktivitenin aynı zamanda ücretleri desteklemesi ve şirketleri gelecekteki fiyatlar konusunda iyimser kılarak enflasyonu sağlamlaştırmasıdır. Düşük devlet tahvili oranları da yabancı yatırımcıları korkutuyor ve para birimini yok ediyor.

Yine de gelişmekte olan ekonomilerde para politikasının farklı işlediği doğrudur. Yabancı yatırım, piyasa oranları için daha önemlidir; toplam talep daha az önemlidir. Gita Gopinath’ın yakın tarihli bir makalesinde, IMFBaş ekonomisti ve ortak yazarları, gelişmekte olan piyasa politika oranlarının gerçek ekonomileri üzerinde neredeyse hiçbir etkisinin olmadığını buluyor. 1990’dan bu yana 77 gelişmekte olan ülkeyi inceleyen araştırmacılar, tıpkı gelişmiş ekonomilerde olduğu gibi, merkez bankalarının enflasyon yükseldiğinde yerel bankalara borç verdikleri ulusal oranı artırdığını buluyor. Gelişmiş ekonomilerin aksine, bankalar oran değişikliğini hükümete ve borçlanan hanehalkına yansıtmıyor.

Nedenini anlamak için bankaların nasıl borçlandığını düşünün. Gelişmekte olan piyasalardaki finansal kurumlar, az sayıda hane tasarruf ettiğinden ve çok sayıda büyük şirket olmadığından, kendi ülkelerinde fon bulmakta zorlanıyor. Bunun yerine uluslararası pazarlara bakıyorlar. Beklenmedik bir şekilde, yabancı finansörlerin talep ettiği risk primi, enflasyon yükseldiğinde düşme eğilimindedir, çünkü böyle zamanlarda ekonomik büyüme güçlü olma eğilimindedir. Bu, merkez bankası faiz oranlarındaki artışların etkisini dengeliyor.

Politikanın mücadele etmesi gereken tek güç uluslararası pazarlar da değildir. Yoksul ülkelerde ayrıca işletmelerin bankalardan borç almadığı büyük kayıt dışı sektörler vardır. ONLAR BM Ve IMF gelişmekte olan dünyanın işgücünün %60’ından fazlasının ve üçte birinden fazlasının gdp, kayıt dışı. Gayri resmi borç verenler sonunda banka faiz oranlarına ulaşsa da, bu zaman alır. Ve kayıt dışı işgücü piyasaları esnektir, yani oranlar yükseldiğinde istihdam yerine işçi ücretleri ayarlanır. Bir merkez bankaları kulübü olan Uluslararası Ödemeler Bankası’na göre, bu, gelişmekte olan ekonomilerin daha yüksek faiz oranlarını hissetmesinin daha uzun sürdüğü anlamına geliyor.

sıkıntılı piyasalar

Gayri resmi finans, insanların bankacılık sisteminden kaçmalarını sağlar. Köşe yazarınız kısa bir süre önce Gana’daydı, burada lüks arabaları teminat olarak alan gayri resmi bir borç veren, hükümetin iç borçlanmasının çoğunu ortadan kaldıran ve neredeyse bankacılık sektörünü de beraberinde götüren ülkenin son borç yeniden yapılandırmasından bu yana işlerinin patladığını söyledi. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, resmi bankalara olan güven düşüktür. Accra’nın en büyük bankalarından birinin patronu, diğer işletmelerin defterlere dolar istifleyerek benzer bir başka olayın serpintisinden korunmak için uğraştıklarını söylüyor.

Sorun, Sayın Erdoğan’ın politikalarının faydalı olacağını varsaymaktan kaynaklanıyor. Yüksek oranlar, yabancı borç verenler ve gayri resmi borç alanlar tarafından seyreltilirse, düşük oranlar da aynı şekilde seyreltilir. Bayan Gopinath’ın araştırması, aşırı güvercin para politikasının büyüme sağlayabileceğinden şüphe etmek için bir neden, ancak Erdoğan’ın aksine enflasyonu azaltabileceği fikrini de desteklemiyor. Haklıysa, yetkililer para politikasının ekonomi üzerindeki etkisini güçlendirmek için dış borçlanma üzerindeki risk primini düşürmeye odaklanmalı. Bunu yapmak için, yatırımcıları onları ciddiye almaya, yani abartılı teorilerin çoğuna atlamadan açıkları kontrol etmeye ve finansmanı istikrara kavuşturmaya ikna etmelidirler. Sayın Erdoğan’ın deneyini deneme aşamasında bırakmak daha doğru. ■

İşe alıyoruz (12 Haziran 2023). The Economist, Londra merkezli bir İngiliz ekonomi editörü arıyor. Daha fazla ayrıntı ve nasıl başvurulacağı için buraya tıklayın.

Ekonomiyle ilgili sütunumuz olan Free exchange hakkında daha fazla bilgi edinin:
Evden çalışma yanılsaması kayboluyor (28 Haziran)
Batı, silahlı kuvvetlerini ucuza inşa edebilir mi? (22 Haziran)
Ücret-fiyat sarmalı teoride pratikte olduğundan çok daha korkutucu (15 Haziran)

Ayrıca: Serbest Takas sütunu adını nasıl aldı?