Jacele eder tarafından bir banka olan Credit Suisse’in satın alınmasını ayarladı. ubsbüyük rakibi finans piyasalarını etkiliyor. Yatırımcılar anlaşmayı anlamakta ve zincirleme sonuçları belirlemekte zorlanıyor. Biri zaten belli. Ek Kademe 1’e yaklaşık 16 milyar İsviçre frangı (17 milyar $) yazma kararı (İle1) Credit Suisse tarafından ihraç edilen tahviller – hissedarlar yalnızca büyük kayıplara uğrarken – başka yerlerde öfke ve acıya neden oluyor. Hatta bazı gözlemciler bunun varlık sınıfının sonu anlamına gelebileceğinden korkuyor.
İle1, gelecekteki kurtarma paketlerini önlemek için 2007-2009 küresel mali krizinden sonra oluşturulan araç setinin bir parçası olan “koşullu dönüştürülebilir” (hindistan cevizi) tahvillerin bir biçimidir. İyi zamanlarda, nispeten yüksek getirili tahviller gibi davranırlar. İşler ters gittiğinde ve tetik noktalara ulaşıldığında – bir bankanın sermayesinin varlıklara göre belirli seviyelerin altına düşmesi gibi – tahviller hisse senedine dönüşerek bankanın borcunu azaltır ve kayıpları emer. Çöküş sonrası hiyerarşide, İle1 tahvil sahipleri, önce ödeme almaya hak kazanan kıdemli tahvil sahipleri ile teoride ilk zararı yaşayan hissedarlar arasında olmalıdır.
Credit Suisse piyasayı salladı İle1, iki nedenden dolayı bugün yaklaşık 275 milyar dolar değerinde. Biri değer kaybının boyutu, bir bakıma hindistan cevizi tarihinin en büyüğü. Diğeri ise hissedarların yukarıda ortaya çıkmış olmalarıdır. İle1 tahvil sahibi hiyerarşide. Orta ölçekli bir İspanyol borç veren Banco Popular, 2017’de iflas ettiğinde yaklaşık 1,4 milyar dolar aldı. İle1 ona bağlı — Credit Suisse’in amortismanının %10’undan az. Her şeyden önce, Banco Popular hissedarları da yok edildi. Banka, yerel bir rakip olan Santander’e 1 € (1,11 $) nominal fiyat karşılığında satıldı.
Credit Suisse’in borç ihraç belgeleri, hissedarların zirveye çıkmasına izin veriyor gibi görünüyor. Bunu not ediyorlar İle1 tahvil alıcısı “amortisman” durumunda her türlü geri ödeme hakkından feragat etmiştir. Yine de, hissedarların bir şeye sahip olabileceği ve ortak sahiplerin hiçbir şeye sahip olamayacağı fikri, birçok alıcının satın aldıkları şeye ilişkin anlayışına aykırıdır: yani, sermaye yığınında hisseler ve borç arasında bir yerde hibrit bir menkul kıymet. Bu, 20 Mart’ta belirli banka borçlarının tasfiyesine yansıdı. Deutsche Bank hisselerinin ağırlıklı ortalama fiyatı İle1, örneğin, yaklaşık %9,5 düştü.
Düzenli hindistancevizi alıcıları ilk tereddüt edenler olabilir. Daha Ocak ayında, İsviçreli bir özel banka olan Union Bancaire Privée’nin yatırım komitesi, Avrupa bankalarının güçlü bilançoları karşısında, coCo’ların yüksek getirisinin onları cazip bir yatırım haline getirdiğini savundu. Asya’daki özel bankalar her zaman aşırı zengin müşterileri için tahvil satın alan hevesli alıcılar olmuştur.
Varlık sınıfının geleceğine ilişkin yorumlar kasvetliden kıyamete kadar uzanıyor. Goldman Sachs, getiriler arasındaki çekici farkı değerlendirmenin artık zor olduğu konusunda uyardı. İle1 ve gelecekteki çözümlerin nasıl çalışacağına dair netlik olmaması nedeniyle farklı yüksek getirili kredi biçimleri. Diğerleri daha aşırı bir pozisyon aldı. Bir araştırma şirketi olan Gavekal’ın kurucu ortağı Louis-Vincent Gave, “Bugün ölen tek şey Credit Suisse olmayabilir” dedi. “Credit Suisse devralma koşulları, hindistan cevizi piyasasını öldürme riski taşıyor.”
Cocos daha önce de eleştirilmiş ve günümüze kadar gelmiştir. 2016 yılında, ölüme yakın bir deneyime rağmen pazar ayakta kaldı. İleAlman borç verenin faizi ödeyip ödeyemeyeceği belli değilken, Deutsche Bank tarafından çıkarılan 1. 2020 yılında, Hintli bir borç veren Yes Bank’ın iflası sırasında, İleHissedarların topallamasına izin verilirken 1 yatırımcı sıfırlandı. Bu kez, 20 Mart’ta avro bölgesi düzenleyicileri, kendi gözetimleri altında olduğunu belirten bir açıklama yapmakta gecikmediler. İleTahvil 1, yalnızca özkaynak araçları zararları karşıladıktan sonra amortismana tabi tutulur, bu da tahvilin hayatta kalma şansını artırmalıdır.
Ancak, Credit Suisse örneğini takiben, yatırımcıların bu güzel sözlerden şüphe etmek için sebepleri var. Ve normal hindistan cevizi alıcıları tükenmiş hissediyorlarsa, pazara geri dönme olasılıkları çok daha düşük olacaktır. Bankaların zaten baskı altında olduğu bir zamanda, ihtiyaç duydukları son şey daha az istekli yatırımcıdır. ■
