Ktavuk ekonomistleri geçmek Döviz kuru rejimlerine ilişkin yargılarda bulunurken, para politikasının “üçlemini” gündeme getirmeyi seviyorlar. Bir ülke, merkez bankalarının başka yerlerde ne yaptığına bakılmaksızın, istikrarlı bir para birimi, serbest sermaye akışı ve ulusal ekonominin ihtiyaçlarını karşılayabilecek bağımsız bir para politikası isteyebilir. Ancak bu hedefler arasında içsel gerilimler vardır. Bu nedenle, ne yazık ki, bir ülke bu üç seçenekten yalnızca ikisini seçebilir.
Üçleme teorinin kanonik bir unsurudur. Ancak pratikte seçim o kadar da zor değil. Hiçbir ülke bu üç nimetten tam anlamıyla yararlanamaz. Ancak Çin gibi bazı ülkeler her birinden biraz hoşlanıyor.
Örneğin bu yıl Çin para politikası konusunda kendi yolunda gitmeye çalıştı. Çöken konutlar, düşen tüketici güveni ve düşen ihracat, ekonominin Kovid-19 sonrası yeniden açılma sürecine gölge düşürerek enflasyonun tehlikeli derecede düşük olmasına katkıda bulundu. Buna cevaben Çin merkez bankası, ABD ve diğer yerlerde faiz oranları dramatik bir şekilde yükselirken bile para politikasını gevşetti. 15 Eylül’de banka zorunlu karşılıklarını bu yıl ikinci kez düşürdü. Faiz oranlarını da iki kez düşürdü.
Çin’in yavaşlaması ve parasal tepkisi tahmin edilebileceği gibi yuan üzerinde baskı yarattı. Çin’in yeniden açılmasıyla ilgili coşkunun doruğa ulaştığı Ocak ortasından 8 Eylül’e kadar yuan, dolar karşısında %9 düştü. Görünüşte bu iyi bir şey. Daha zayıf bir para birimi ihracatı artırmalı ve deflasyonu önlemelidir. Goldman Sachs’a göre yuanın Çin’in ticari ortaklarına karşı sürekli %10’luk bir düşüşü, bu yıl %5’e ulaşmaya çalışan Çin’in büyümesine yüzde 0,75 puan katkı sağlayabilir. Uzun vadede sıfıra yakın olan tüketici fiyat enflasyonunu da yüzde bir puan artırabilir.
Ancak Çin, parasal bağımsızlığına bir miktar parasal istikrarın da eşlik etmesini istiyor. Yuan’daki keskin bir düşüşün yatırımcıların daha fazla düşüş beklemesine yol açabileceğinden korkuyor. Devalüasyonun önemli miktarda sermaye çıkışına yol açtığı 2015 yılının izlerini hâlâ taşıyor. Merkez bankası bu nedenle parasal özerkliğini kullanırken kendini kısıtlanmış hissediyor. Faiz indirimleri ılımlı oldu; kısa vadeli faiz oranları için her seferinde yalnızca yüzde 0,1 puan. Aynı zamanda sağduyulu davrandılar. Başka bir banka olan Standard Chartered’dan Becky Liu, belki de Federal Reserve’ün para politikası toplantısıyla bariz bir çelişkiyi önlemek için Haziran ayında faiz oranlarını normalden iki gün erkene yedi güne indirdiğini belirtti.
Çin merkez bankası da yuanı desteklemeye çalıştı. Yetkililer spekülatörlerden tek taraflı bahislere girmemelerini istedi. Bankaların döviz zorunlu karşılıklarını azaltarak sisteme dolar kazandırdılar. Merkez bankası yuanın yurtdışındaki likiditesini sıkılaştırarak spekülatörlerin yuanı satmak için borç almasını zorlaştırdı. Merkez bankasının döviz rezervleri Ağustos ayında 44 milyar dolar düştü; bu, elinde bulundurduğu varlıkların değerlemesindeki değişikliklerle tamamen açıklanamaz. Bu durum bankanın mütevazı bir şekilde müdahale ettiği ihtimalini artırıyor.
Çin’in kendine özgü döviz kuru sistemi aynı zamanda merkez bankasına başka yollarla müdahale etme fırsatı da veriyor. Yuan’ın, bankanın her sabah hesapladığı bir “sabit”in %2’den fazla üstünde veya altında dalgalanmasına izin verilmiyor. Düzeltmenin önceki günkü piyasa güçlerini yansıtması amaçlanıyor. Ancak banka bazen hesaplamalarına “döngüsel olmayan faktör” (yani manipülasyon faktörü) adını verdiği şeyi dahil ediyor. Bu, düzeltmeyi bir önceki günün kapanış fiyatından daha yüksek bir orana ayarlamasına olanak sağladı. Gerçekten de son günlerde her zamankinden daha fazla manipülasyon yaşandı.
Bu müdahaleler bir miktar başarıya ulaştı. Yuan, yetkililerin değerini yönetmek için referans olarak kullandığı ticaret ağırlıklı para birimleri sepeti karşısında düşmeyi bıraktı. Para birimi dolar karşısında da ay başına göre biraz daha güçlü.
Bütün bu müdahalelerin bir maliyeti var. Merkez bankasının uyguladığı parasal genişlemenin bir kısmını tersine çevirerek finansal koşulları sıkılaştırıyor. Her ne kadar biraz daha istikrarlı bir yuan tasarlanabilse de, biraz daha az güçlü bir parasal teşvik üretiyor. Çin her şeyden biraz alabilir. Ama çok fazla bir şey değil. ■
Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük haberlerin daha uzman analizi için, yalnızca abonelere özel haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.
