Öçin tavuğu liderlerin Mart ayında Yi Gang’ı ülkenin merkez bankası başkanı olarak yeniden ataması hoş bir sürpriz oldu. ekonomi ile PHD Aslen Amerika’dan olan ve aynı zamanda öğretmenlik de yapan Bay Yi, Çin’in siyaset kurumundan kaybolan, reform yapan, gezici bir teknokrat türüdür.

15 Nisan’da Washington’daki bir düşünce kuruluşu olan Peterson Institute for International Economics’te izleyicilerden önceden yazılmamış soruları kabul etmeden önce resmi olarak İngilizce konuştuğunda, onun hoş bir anakronizm olduğu izlenimi pekişti. Konuşmasında piyasa güçlerine ve ekonomik özgürlüklere saygı duyduğunu ifade etti. “Piyasa ayarlamasının tamamen rasyonel olduğuna inanmalısınız” dedi. Bir politika yapıcı olarak, sermaye kontrollerinden tamamen vazgeçmeden hane halklarına ve özel işletmelere döviz satın almaları için “azami özgürlük” vermeye çalıştı. Konumunun nedenlerinden biri kişiseldir. Yurtdışında bir öğrenci ve öğretmen olarak, küçük miktarlar için bile olsa yuan’ı dolara çevirmenin zor olduğunu hatırlıyor. “Bundan nefret ediyorum” dedi.

Hatta Çinli yetkili yarı şaka bir şekilde döviz piyasalarına müdahale etme konusunda isteksiz olduğunu bile savundu, bunun nedeni kısmen hedge fonlarındaki, menkul kıymet şirketlerindeki ve ticari bankalardaki tacirlere çok daha iyi ödeme yapılmasıydı ve bu nedenle muhtemelen kendisinden ve onun sert işinden daha akıllıydı. işçiler. merkez bankası ekibi Batı’nın Rusya’ya uyguladığı mali yaptırımlardan sonra Çin’in döviz rezervlerinin hâlâ güvende olup olmadığı sorulduğunda, küresel ekonomik “mimariye” neredeyse dokunaklı bir inanç ifade etti (hatırlıyor musunuz?).

Washington’daki kalabalığın kulaklarına müzik geliyordu. Ancak Bay Yi’nin bazı iddiaları şaşkınlık yarattı. Çin faiz oranlarının istikrarını ABD Federal Rezervinin aktivizmiyle karşı karşıya getirdi. Örneğin, covid-19 darbesinden sonra, Fed faiz oranlarını 1,5 puan indirerek sıfıra yaklaştırdı. Çin Halk Bankası (bok) yalnızca 0,2 puan azalttı. Buna karşılık, 2022’nin başından bu yana Fed’in faiz oranlarını 4,75 puan artırması, bok oranları 0,2 puan daha düşürdü.

Yi ayrıca, reel faiz oranlarını Çin’in “potansiyel” büyüme oranının, ekonominin enflasyonu yükseltmeden büyüyebileceği oranın biraz altında tutmaya çalıştığını da açıkladı. Gösterdiği çizelgelerden biri, görev süresinin başladığı 2018’den bu yana gerçek oranların ortalama olarak potansiyelin neredeyse yüzde iki puan altında olduğunu gösteriyor.

Böyle bir direktif bir dizi hassas konuyu gündeme getirir. Altta yatan teori ile başlayın. 1961’de Nobel Ödülü kazanacak olan Edmund Phelps, tasarruf ve yatırımın “altın kuralını” ortaya koydu. Bu kurala uyan bir ekonomi, marjinal ürününün (daha fazla eklemeden elde edilen kazanç) ekonominin temel büyüme oranına eşit olacağı noktaya kadar sermaye biriktirecektir. Bu koşullar altında, (sermayenin marjinal ürünü ile yakından ilişkili olan) faiz oranı da uyumlu olacaktır.

Bununla birlikte, bu teorik kural, para politikası oluşturmak için oldukça garip bir rehberdir. Ne de olsa, merkez bankacıları sermayenin marjinal ürününü kontrol etmiyorlar, yatırımın hızı üzerindeki etkileri aracılığıyla onun üzerinde çok uzak bir etki uyguluyorlar. Dahası, bir merkez bankası neden faiz oranlarını potansiyel büyüme oranıyla uyumlu hale getirmek yerine, potansiyel büyüme oranının altında tutmaya çalışsın? Bay Phelps’in modelinde, faiz oranları yalnızca ekonomi aşırı birikmiş sermayeye sahip olduğunda büyümenin altına yerleşir ve marjinal ürünü çok düşürür. Böyle bir ekonomi, gelecekte telafi edici bir tatmin yaratmayacak olan aşırı tasarruf ve yatırım lehine tüketimi feda etmiştir.

Çin, elbette, düzenli olarak bu tür aşırı yatırım yapmakla suçlanıyor. Bu yüzden Çinli bir merkez bankacının semptomlarından birini siyasi bir hedef olarak tanımlaması biraz tuhaftı. Ancak, bu ay Pekin’de yaptığı bir konuşmada Bay Yi, altın kuralı izlemeye çalıştığını açıkça belirtti. Politikaya karar verirken parıldayan oranın biraz altını hedefliyor, çünkü potansiyel büyümeyi doğru bir şekilde hesaplamak çok zor (ve muhtemelen, büyümeyi aşmaktansa hafife almayı tercih ediyor).

Belirsizlik ayrıca, Bay Yi’nin faiz oranlarını belirleme konusundaki hareketsizliğini de açıklıyor. Bu yaklaşımı gerekçelendirmek için, 1967’de Yale Üniversitesi’nden William Brainard tarafından resmileştirilen ve politika yapıcıların kendi politikalarının etkilerinden emin değillerse, normalde yapacaklarından daha azını yapmaları gerektiğini belirten “hafifletme” ilkesini gösterdi. Başka bir deyişle, ilacınızın etki gücünden emin değilseniz, daha azını verin. Makul görünüyor. Eski bir Fed yetkilisinin dediği gibi, “Biraz merkez bankası ağırlığı tamamen uygun”.

Ancak para politikası yapımında, prensip ters tepebilir. Banque de France’dan Stéphane Dupraz, Sophie Guilloux-Nefussi ve Adrian Penalver’in 2020’de yayınlanan bir makalede öne sürdükleri gibi, finans piyasalarındaki bu akıllı, iyi maaş alan tüccarlar ve ekonominin genelinde ücret ve fiyat belirleyiciler gelecek. bu ağırlığı beklemek ve eylemlerini buna göre ayarlamak. Enflasyon raydan çıkıyorsa, engellenmiş bir tepki ve dolayısıyla daha kalıcı bir enflasyon sapması bekleyeceklerdir. Daha sonra, sorunu daha da kötüleştirecek şekilde fiyatları veya ücretleri belirleyerek bu beklentiye göre hareket edebilirler.

hafifletme açığı

Bay Yi’nin konuşmasının ardından, Peterson Enstitüsü’nden Adam Posen, diğer merkez bankacılarının, özellikle şu anda Çinli politika yapıcının enflasyon rekoruna sahip olmaktan çok mutlu olacaklarına işaret etti. Geçen yıl, Çin’de enflasyon sadece %2 idi. Ancak bu istisnai fiyat istikrarının nedeni muhtemelen temkinli ve çekingen bir politika değildir. Ülkenin 2020’deki agresif salgın kontrolü sayesinde, merkez bankası ekonomiyi kurtarmak için Fed kadar faiz oranlarını düşürmek zorunda kalmadı. Ve Çin’in geçen yıl sıfır covid politikalarına yönelik pervasız taahhüdü nedeniyle, merkez bankasının gecikmeli olarak Fed’in yaptığı gibi enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarını yükseltmesine gerek kalmadı. Çin’in gevşek para politikası, yalnızca kesinlikle hafifletilmemiş bir covid politikası sayesinde başarılı oldu. ■

Ekonomiyle ilgili sütunumuz olan Free exchange hakkında daha fazla bilgi edinin:
Devlet Bankacılık Sistemini Nasıl Kontrol Altına Alabilir (12 Nisan)
Ekonomi İşletmeyi Neden Anlamıyor (4 Nisan)
Çin artık beklenmedik bir güvenli liman (30 Mart)

Ayrıca: Serbest ticaret sütunu adını nasıl aldı?