Öyatırımcılara bir yılı aşkın süredir Evergrande imparatorluğunu gagalıyorlar. Şimdiye kadar çok az şeyle ayrıldılar. Yaklaşık 300 milyar dolarlık borcuyla dünyanın en borçlu emlak geliştiricisi olan Çinli şirket, 2021’in sonunda temerrüde düştü ve o zamandan beri alacaklılarını geri itti. Şirket geçen yıl bir yeniden yapılandırma planını ertelediğinde, bir grup tahvil sahibi, Evergrande’nin başkanı Hui Ka Yan’dan kendi nakitinden 2 milyar dolar sağlamasını talep etti – bu talep boşa çıkmadı. Milyarder, Evergrande ve diğer birçok iflas eden emlak şirketi, varlıklarını yabancıların pençesinden uzak tutmakta şimdiye kadar başarılı oldular.

Evergrande gibi şirketler, hem Çin’de hem de yurtdışında konut inşa etmeye ve alacaklılara ödeme yapmaya devam ederken, borç seviyelerine ilişkin katı hükümet limitlerini karşılamakta zorlandığından, Çin’in emlak sektörü 2021’in ortalarında krize girdi. Takip eden yıllarda, yaklaşık 100 milyar dolarlık dolar cinsinden borcu olan 39 şirket temerrüde düştü. Son haftalarda, birkaçı, offshore alacaklılarına nasıl geri ödeme yapacaklarına dair önerilerini kamuoyuna duyurdu. Yeterince teklif ettiler mi?

Mülkiyet krizi, farklı insanlar için farklı şeyler ifade eder. Sıradan insanları parasını ödedikleri evsiz bıraktı çünkü şirketlerin evlerini inşa edecek paraları yok. Yerel seçilmiş yetkililerin en önemli gelir kaynaklarını – arazi satışlarından müteahhitlere olanlar – kesti ve kendi borçlarını ödeme yeteneklerini engelledi. Bu, belediye ve eyalet hükümetleri tarafından yönetilen araçların finansmanına bağlı olarak gelecekte çok daha büyük bir kara borcu krizi endişelerine yol açıyor. Bu arada, yerel alacaklılar için endişe, daha küçük bankaların müteahhitlere ve yerel devlete ait şirketlere çok fazla borç vermiş olması ve bu nedenle çökebilecek olmasıdır.

Katılanlar arasında en çok sesini çıkaran yabancı tahvil sahipleri oldu. Bunun nedeni, tazmin edilmesi muhtemel tarafların toteminde en düşük seviyede olmaları olabilir. Gayrimenkul krizi, offshore Çin borç piyasasını harap etti. Çinli şirketler tarafından ihraç edilen dolar cinsinden 170 milyar dolarlık tahvil var. Bir banka olan Goldman Sachs’a göre, ihraççıların yalnızca üçte biri zamanında ödeme yaptı. Yine de Çinli yetkililer, yabancı kapitalistler tarafından yönetilen hedge fonları kurtarmak konusunda isteksizler, bu nedenle neredeyse hiç destek sunmadılar.

Bu borçların altında yatan yasal yapılar, Hong Kong yasalarına veya diğer offshore yargı bölgelerine dayanmaktadır, ancak bir anlaşmazlık durumunda, neredeyse tamamen Çin’de bulunan ve bu nedenle Çin yasalarına tabi olan varlıkların iddia edilmesini içerir. Bu, bir ABD varlık yöneticisi olan BlackRock gibi alacaklılar ile Evergrande varlıkları arasında bir tampon oluşturdu.

Geliştiricilerin yabancılara ne sunmaya hazır olduklarına dair bir fikir vermesi ancak son zamanlarda oldu. Şimdiye kadar, görünüm cesaret verici olmaktan uzak. Bu yıl şimdiye kadar, Evergrande ve son zamanlarda temerrüde düşen bir başka yüksek borçlu şirket olan Sunac da dahil olmak üzere beş şirket yeniden yapılandırma planları önerdi. Öneriler, önümüzdeki yıllarda diğer yeniden yapılandırma girişimleri için model olabilir.

Bir derecelendirme kuruluşu olan Fitch’teki analistlere göre, teklif edilen şey “dayanıklı ve kalıcı yeniden yapılandırmalardan” ziyade esas olarak borç uzatmalarıdır. Örneğin, bir grup Evergrande alacaklısı, vadeleri 12 yıla kadar olan yeni tahviller alacak, bu korkunç derecede uzun bir bekleme süresi. Hisse senedi bağlantılı daha riskli araçları kabul etmeye istekli olanlar, on yıldan daha kısa bir sürede geri ödeme bekleyebilirler. Sunac yatırımcılarına biraz daha iyi olsa da benzer bir teklif sunuldu.

Evergrande ve Sunac ayrıca bazı operasyonlarında özkaynak karşılığında borç takası teklif ediyor. İlki, birkaç yıldır bir elektrikli araç işi kurmaya çalışıyor ve alacaklılara bir kesinti yapmaya hazır. Sunac, bir mülk yönetimi dalı sunmaktadır. Bu yatırımlar, şirketler başarılı olduklarında çok iyi temettüler ödüyorlar, ancak iflas ettiklerinde sabit getirili yatırımlardan çok daha az koruma sağlıyorlar. Bir araştırma şirketi olan CreditSights’tan Sandra Chow’a göre, bu tür teklifleri kabul etmek bir “inanç sıçraması” olacaktır. Çok az alacaklı isteyerek bir sıçrayış kadar fazlasını alır.

Hong Kong merkezli bir avukat, erken yeniden yapılanma önerilerini “uzun bir şakanın sonunda kötü bir düşüş” olarak nitelendirdi. Ancak, geliştiricilere zaman kazandıracaklar. Merkezi hükümetin önceliği artık alıcıların güvenini yeniden kazanmak. Bunun için yöneticiler, ödemesi yapılan konutların fiilen teslim edildiğinden emin olmalıdır. Bu strateji, yabancı alacaklılara doğrudan desteği içermemektedir. Yine de, devlet emlak piyasasında kademeli bir toparlanma gösterebilirse, bazı şirketler offshore tahvil sahiplerine daha iyi anlaşmalar sunabilir.

Hükümet, ilk etapta sektörü kargaşaya sürükleyen kısıtlamaların bir kısmını hafifletti. Çalışmalarda açıkça bir iyileşme var. Çin’in 30 büyük şehrinde Mart ayındaki satışlar yıllık bazda %44 arttı. Aynı ayda 70 ilde ortalama konut fiyatları da yükseldi. Teşvik devam ederse, Evergrande ve Sunac teklifleri piyasa ve yabancıların piyasadaki güveni için düşük bir noktayı işaret edebilir. En azından umut bu. ■

Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük hikayelerin daha uzman analizi için, haftalık abonelere özel haber bültenimiz Money Talks’a kaydolun.