BENt A’dır Kırk yıllık bir trendin sonunu müjdeleyen cesur yatırımcı. Ancak tahvil getirileri şu ana kadar ve son haftalarda o kadar hızlı arttı ki, birçok piyasa katılımcısı artık düşük faiz oranları döneminin sona erdiğine inanıyor. Ağustos ayının başından bu yana 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisi %4’ün üzerinde işlem görüyor; bu 2008 ile 2021 arasında görülmeyen bir seviye. 3 Ekim’de %4,8 ile 16 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. iki haftada yarım puan arttı. Bu önlemler küresel olarak yayıldı: Borçlu İtalya’da mali krize neden olma tehlikesiyle karşı karşıya oldukları Avrupa’ya; ve son derece düşük faiz oranlarına tutunan Japonya (bkz. Tablo 1).

Ne oluyor? Bazı finansal mekanizmalarla Amerika’da başlayın. Hazine tahvili sahibi yatırımcılar genellikle gecelik faiz oranlarının Federal Reserve tarafından belirlendiği para piyasalarında borç verme seçeneğine sahiptir. Bu nedenle en kısa vadeli Hazine tahvillerinin getirisi Fed politikasını takip ediyor. Daha uzun vadelerde getiriler iki ek faktörü yansıtır. Bunlardan biri, Fed’in gelecekte faiz oranlarını nasıl değiştireceğine ilişkin beklentiler. Diğeri ise hoş olmayan sürprizler durumunda yatırımcılara tazminat ödeyen “vade primi”dir: faiz oranı veya enflasyon tahminlerinin yanlış çıkması veya hatta teoride hükümetin temerrüde düşmesi.

Siyasi beklentiler ve dönem primi getirileri yükseltti. Baharda yaşanan ABD bankacılık krizinin ardından yatırımcılar resesyondan korktular ve Fed’in bu yıl faiz oranlarını düşürmesini bekliyorlardı. Daha sonra kargaşa sona erdi, korkular azaldı ve ekonomik büyüme tahminleri arttı. Piyasalar Fed’in faiz oranlarını daha uzun süre yüksek tutacağı görüşünü benimsedi. Aynı zamanda birçok politika yapıcı ve yatırımcı, uzun vadeli faiz oranlarının istikrara kavuşması için tahminlerini yukarı yönlü revize etti. Beklentileri nispeten istikrarlı seyreden yatırımcılar enflasyonda artış beklemiyordu. Tam tersine beklenen reel faiz oranları yükseldi (bkz. Grafik 2).

Son haftalarda işler değişti. New York Fed, bir finansal modelden elde edilen, on yıllık Hazine tahvili getirisine ilişkin dönem primine ilişkin günlük bir tahmin yayınlıyor. Ağustos ayından bu yana yüzde 0,7 puanlık bir artış yaşandı, bu da bu dönemde tahvil getirilerindeki artışı tam olarak açıklamaya yetiyor.

Bazıları vadeli işlem primindeki artışı basit arz ve talebe bağlıyor. Hazine borçlanma çılgınlığına girdi. Yalnızca Ocak ayından Eylül ayına kadar devasa bir 1,7 trilyon dolar (toplamın %7,5’i) topladı. GSYH) pazarlar, kısmen düşük vergi gelirleri nedeniyle 2022’nin aynı dönemine kıyasla neredeyse %80 arttı. Aynı zamanda Fed, uzun vadeli Hazine tahvili portföyünü azalttı ve bazı analistler Çin merkez bankasının da aynı şeyi yaptığına inanıyor. Traderlar, fiyata duyarlı olmayan alıcıların piyasadan çekildiğinden ve riske daha duyarlı kalan alıcılardan bahsediyor.

Diğerleri temelleri vurguluyor. ABD dışında küresel ekonomi kırılgan görünüyor. Ekonomik kriz dönemlerinde yatırımcıların risk alma iştahı azalır. Petrol fiyatı değişken, ABD hükümeti hâlâ kapanabilir ve Temsilciler Meclisi kargaşa içinde. Tüm bunların belirsiz etkileri vade priminin yükselmesine neden oluyor. Yeni Hazine tahvili arzını etkilemenin yanı sıra, Amerika’nın artan bütçe açığı uzun vadeli bir olgudur. Ampirik bir çalışma, Fed’in enflasyonu yaklaşık yüzde üç puan istikrara kavuşturmak için ayarlaması gereken faiz oranını artırmaya yetecek kadar büyük olduğunu öne sürüyor.

Aslında Amerikan kamu maliyesinin gidişatı o kadar felaket ki, en kötümser yatırımcılar uzun vadeli “mali hakimiyet” riskinden söz ediyor; faiz oranlarının potansiyel olarak enflasyondan ziyade hükümetin borç ödeme maliyetlerini kontrol etmek amacıyla belirlenebileceği. Piyasalar henüz çok daha yüksek uzun vadeli enflasyonu fiyatlamamış olsa da, vade primini etkileyen enflasyon riski ölçümleri bu yılın başlarında düştükten sonra toparlanma gösterdi.

Sebepleri ne olursa olsun, ABD tahvil piyasalarındaki hareketler dünyanın geri kalanındaki gidişatı belirliyor. ABD’deki yüksek faiz oranları doların yükselmesine neden oluyor ve diğer merkez bankalarını daha pahalı ithalatlardan kaynaklanan enflasyona maruz kalmamak için faiz oranlarını sıkılaştırmaya teşvik ediyor. Vade primleri ise sermaye hareketliliği nedeniyle küresel olarak ilişkilidir.

Bu yansımaları yansıtan euro bölgesinde de ekonomik durum farklı olsa da son haftalarda faizler de arttı. Anketler bloğun zaten resesyonda olduğunu gösteriyor. Bölge genelinde bütçe açıkları daha küçük ve Avrupa Komisyonu kamu harcamalarının nasıl azaltılacağını tartışıyor.

Ancak her ülke kendi bütçesini yönettiğinde küresel olarak uğraşmanın hiçbir anlamı yok. Faiz oranlarındaki artış, euro bölgesinin en borçlu ekonomisinde kamu maliyesinin sürdürülebilirliğine ilişkin endişeleri yeniden gündeme getirdi. On yıllık İtalyan tahvillerinin getirisi şu anda yüzde 4,9 ile euro bölgesi borç krizinin şiddetli olduğu 2012’den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Bu, hızlı ekonomik büyüme veya kemer sıkma politikaları olmadan bütçenin uzun süre dayanamayacağı bir rakam. Almanya’nın on yıllık borç farkı şu anda yüzde ikinin biraz altında. İtalyan borcuna yatırım yapanlar paralarını geri alamamaktan ya da bir gün lira olarak geri ödenmesinden korkuyor.

Ancak artan verimlerin en dramatik doğrudan sonuçlarını görmek için Japonya’ya bakın. Enflasyon yükselirken bile faiz oranlarını %-0,1 seviyesinde tutan Japonya Merkez Bankası bir istisnadır. Ayrıca, Temmuz ayında %0,5 oranında artırdığı on yıllık tahvil getirilerini %1 ile sınırlamaya devam ediyor. 29 Eylül’de getirilerin %0,8’e yaklaşmasıyla, tavanı korumak için 301 milyar yen (2 milyar dolar) tutarında plansız tahvil alımı yaptığını duyurdu. 4 Ekim’de 1,9 trilyon yenlik satın almayla piyasaya geri döndü. Yetkililerin, 3 Ekim’de dolar karşısında 150’ye ulaştıktan sonra yen’i desteklemek için müdahale etmiş olabileceği, ancak aniden 147’ye döndüğüne dair söylentiler vardı. Bu, geçmişteki uygulamalarla tutarlı olacaktır. Geçtiğimiz Ekim ayında yetkililer, para biriminin 150 sınırını geçmesinin ardından 24 yıl sonra ilk kez para birimini savunmaya çalıştı.Uzun düşük faiz dönemi gerçekten sona ererse, önümüzdeki aylarda çok daha fazla finansal rubikon aşılabilir. ■

Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük haberlerin daha uzman analizi için, yalnızca abonelere özel haftalık bültenimiz Money Talks’a kaydolun.