Mastral hareketsizlik Federal Rezerv’in oran belirleme komitesinde yeniden moda oldu. 14 Haziran’daki toplantısının ardından Ocak 2022’den bu yana ilk kez gösterge faiz oranını yükseltmek yerine değiştirmedi. Bir veya iki faiz artışı daha gelebilir: Fed Başkanı Jerome Powell, basın sonrası toplantısında önerdi ve yatırımcıların beklediği şey bu. Bununla birlikte, kademeli olarak, Fed gözlemcileri arasındaki ana tartışma, oranın ne kadar yüksek olacağından, indirime gitmeden önce orada ne kadar kalacağına kaydı.

Bu çetrefilli bir konu, Amerika’da temel gıda fiyatlarının (geçici gıda ve enerji hariç) Mayıs ayına göre %5,3 artması gerçeğiyle daha da çetin hale geldi. Bay Powell ve meslektaşlarının karşılaştığı tek sorun da bu değil. Geçen yılı, Fed’in devasa Hazine bonoları ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler stokunu istikrarlı bir şekilde azaltarak geçirdiler (MBSnominal değeri 8,5 milyar dolardan 7,7 milyar dolara düştü. Fed her ay 60 milyar dolara kadar Hazine bonosu ve 35 milyar dolara kadar tahvil yetkisi veriyor. MBS, gelirleri yeniden yatırmadan olgunlaşır. Şimdi ne zaman duracağına karar vermesi gerekiyor.

Bu büyük portföy, Fed’in niceliksel gevşemesi yoluyla oluşturuldu (EQ), böylece yeni basılan parayla tahvil satın aldı. 2007-09 küresel mali krizinin ortasında tasarlanan bu sistem, covid-19 salgını sırasında aşırı hızlandı. EQ piyasaları likidite ile doldurdu ve gergin yatırımcıları daha riskli varlıklar almaya itti, çünkü Fed zaten daha güvenli olanları satın alarak getirilerini düşürdü. Bu, kredi arzını ve diğer risk sermayesini reel ekonomide tuttu. Eleştirmenler, her şeyi pervasızca para basmak olarak kınadı. Ancak düşük enflasyon ve yaklaşan deflasyon ile savuşturulması kolaydı.

Yüksek enflasyonun getirisi, EQtersine çevrilmesi (niceliksel sıkılaştırma veya QT) birkaç açıdan arzu edilir. Hazine satın almanın uzun vadeli faiz oranlarını düşürmesi gibi, bir alıcının ortadan kaybolması da onları yukarı itmeli ve Fed’in kısa vadeli faiz artırımlarının sıkılaştırıcı etkisini tamamlamalıdır. Ve eğer Fed Hazine tahvili almıyorsa, başka birinin elinde tutması gerekir. Bu, aşırı ısınan bir ekonomiye sermaye arzını azaltan hisse senedi veya şirket tahvili gibi daha riskli bir varlık satın almadıkları anlamına gelir. Bu etkilerin her ikisi de fiyat artışlarını azaltmalıdır.

QT Fed’in kredibilitesini de artırıyor. hiç liderlik etmemişse EQve süreci asla tersine çevirmediyse, para basma ve para biriminin değer kaybetmesi suçlamalarını reddetmek çok daha zor olurdu. Enflasyon beklentileri kendi kendini besleyen ve muhtemelen feci bir şekilde yükselebilir. Bu nedenle Fed, dolarları emip dışarı pompalamaya hazır olduğunu kanıtlamalıdır.

Bu durumda, neden dursun? Bunun en basit nedeni, Fed’in sıkılaştırma döngüsünün sona eriyor olmasıdır. Sonunda, özellikle ekonomik çatlaklar ortaya çıkarsa, kısa vadeli oranları tekrar düşürmeyi düşünecek. Bu uzun vadeyi bu noktada daha ileriye götürmek, bir sürücünün aynı anda hem gaza hem de frene basmasına benzer.

En rahatsız edici sebep, yükselen kısa vadeli faiz oranları gibi, QT kendi zararını verebilir. 2017’den 2019’a kadar daha önce yalnızca bir kez ve çok daha yavaş bir oranda denenmiş olan yan etkileri tam olarak anlaşılamamıştır. Bu onları daha az tehlikeli yapmaz. Sistemden para çekerek, önceki dönem QT şirketlerin acil finansman ihtiyaçlarını karşılamak için borç aldığı ve dünyanın finansal tesisatının en önemli parçalarından biri olan para piyasalarının neredeyse iflas etmesine neden oldu. Fed, o zamandan beri kalıcı hale getirdiği bir acil durum borç verme tesisi ile kilitlenmeyi kaldırdı. O da durmak zorunda kaldı QT.

Bu sefer kırılan başka bir şey olacaktı. Borsa, tehdit edici olmasa bile bariz bir aday: finansal istikrarı yalnızca yıkıcı bir çöküş tehdit edebilir. Daha geniş bir likidite krizi daha kötü olurdu. Çeşitli banka iflasları ve temerrütlerdeki artışın ardından zaten gerilmiş olan kredi piyasalarının toparlanması daha olasıdır. Bu arada ABD Hazinesinin daha da fazla nakit çekmesi bekleniyor. En son borç tavanı dramasından sonra nakit rezervlerini yeniden inşa etmek için önümüzdeki üç ay içinde 1 milyar dolardan fazla borç satması gerekiyor. Ani piyasa hareketleri riskini artırarak, katılımcıların marj tamamlama tamamlama çağrıları için aniden fon toplama ihtiyacı duyma ihtimalini ve bunu yapmayacak olma riskini arttırır.

Fed’in bilançosunun ideal boyutu ne kadar küçük olursa olsun, daha da büyük bir daralma tehlikeli olabilir. BU YÜZDEN QT dönüş gerektiren bir krizi tetikleme riskine girmeden durmalıdır. EQ. Ama ne zaman? Bu, merkez bankası için bir sonraki büyük ikilem.■

Finansal piyasalar köşe yazarımız Buttonwood hakkında daha fazla bilgi edinin:
Borsa dalgalanması yapay zeka tarafından körükleniyor (7 Haziran)
Yatırımcılar Artan Faiz Oranlarıyla Mücadeleye Devam Ediyor (1 Haziran)
ABD kredi döngüsü tehlikeli bir noktada (24 Mayıs)

Ayrıca: Buttonwood sütunu adını nasıl aldı?