Amerika bir zamanlar yine bir borç tavanı krizinin sancıları içinde. Kongre ve Beyaz Saray bir anlaşmaya varamazlarsa, hükümetin nakit parası tükenebilir ve birkaç hafta içinde egemen temerrüde düşmenin eşiğine gelebilir. Çoğu yatırımcı, geçmiş krizlerde olduğu gibi, bir son dakika tavizi vererek finansal Kıyametten kaçınmayı bekler. Yine de, koridorun her iki tarafındaki pozisyonlar sağlam görünüyor: Cumhuriyetçiler büyük harcama kesintileri istiyor; Demokratlar direniyor. Bu nedenle Beyaz Saray, camı kırma seçeneklerini değerlendirmelidir. Anlaşma olmazsa Başkan Joe Biden ne yapacak?
Biden yönetiminin bir borç tavanı felaketinden kaynaklanan serpintilerle başa çıkmak için kullanabileceği iki geniş geçici çözüm türü vardır – biri büyülü, diğeri daha karmaşık ve hiçbiri daha çekici değildir.
En azından teoride borç tavanını gereksiz kılacak eylemlerle başlayın. Yeniliği nedeniyle iflah olmazların hayal gücünü yakalayan, trilyon dolarlık bir madeni paradır. Hazine, herhangi bir mezhepten hatıra paraları basabilir. İlk olarak 2010 yılında bir blogda öne sürülen öneri, son derece değerli bir madeni para basması, bunu hükümetin Federal Rezerv’deki hesabına yatırması ve askeri maaşlardan Bilimsel Araştırmaya kadar her şeyi ödemek için bu parayı kullanması gerektiğidir. Hükümetin artık kongre onayını ödünç alması gerekmeyecek. Gerçekten de artık kamu piyasalarından borç almasına gerek kalmayacaktı.
Başka bir fikir de, Beyaz Saray’ın, ABD kamu borcunun geçerliliğinin “sorgulanamayacağını” belirten 14. Anayasa Değişikliğini yürürlüğe koyabileceğidir. Biden yönetimi, 14’üncü maddeye atıfta bulunan ve Hazine’nin tahvil ihracına devam etmesini emreden bir icra emri çıkarabilir. Bir mahkeme tarafından onaylanana kadar, Beyaz Saray aslında borç tavanını anayasaya aykırı olarak nitelendirecek ve kendisini serbest bırakacaktı.
Nihai bir sihirli çözüm, finans mühendisliğini içerecektir. Borç tavanı özellikle borcun görünen değerini hedefler. Mevcut oranlarla, Hazine yıllık yaklaşık %4 faiz oranıyla iki yıl vadeli borçlanabilmektedir. Peki ya %100 kuponlu tahvil teklif ederse? Bu durumda, %4 getirili bir tahvilin nominal değerinin yaklaşık 1/25’i kadar bir tahvil ihraç edebilir, ancak yatırımcılardan (nominal değere dev bir prim ödeyecek olan) aynı miktarda nakit toplayabilir. tahvilin gerçek getirisini piyasa oranına uygun hale getirecektir). Hazine mevcut borcu yüksek kuponlu, düşük itibari değerli tahvillere dönüştürdüğünden, borç tavanının altında çok fazla alan kazanarak borçlanmaya devam etmesine izin verecektir.
Bu sihirli geçici çözümlerin hepsi zekice. Yine de aynı temel kusurları paylaşıyorlar. Bunlar, değişen derecelerde, dünyanın en önemli finansal varlığı olan ABD devlet tahvillerine uymayan hileler ve boşluklardır. Faiz oranları için bir ölçüt ve dünyanın dört bir yanındaki yatırımcılar için güvenli bir sığınak olan hazine bonolarının bir hatıra parasıyla desteklenebileceğini düşünmek rahatsız edici olurdu. Hazine Bakanı Janet Yellen, seçeneği bir “hile” olarak nitelendirerek reddetti.
Hile yapmak, ABD hükümetinin borçlarından vazgeçmesinden daha iyi olsa da, bu tür sihirli çözümlere başka bir itiraz var: Her biri, piyasalara belirsizlik ekerek yasal zorluklara tabi olacaktır. Bazı uzmanlar, yönetimin 14. Değişiklik davasını kazanabileceğine inanıyor. Ancak bu, muhafazakar çoğunluğa sahip bir Yüksek Mahkemede kesin olmaktan çok uzak. Davalar, muhtemelen hükümetin parasının bittiği Haziran ayı başlarındaki zamanın ötesine geçebilir. Davada sıkışan sihirli mermiler, piyasa paniklerini önlemek için mücadele ederdi.
Bu, Amerika’yı daha karmaşık ve sancılı bir geçici çözümle baş başa bırakacaktır: ödeme kademelendirme. Hazine, faiz ödemeleri için vergi gelirlerinden nakit ayıracaktı. Kalan parayla diğer bazı yükümlülüklerini yerine getirebilirdi. Bir düşünce kuruluşu olan Brookings Enstitüsü’ndeki analistler, sonucun faiz dışı devlet harcamalarında dörtte bir kesinti olacağını ve bunun oldukça sert bir kemer sıkma dozunu temsil edeceğini tahmin ediyor. Eğer hükümet ekstra bir öncelik düzeyi hedefliyorsa – tahvil faizlerini karşılamanın yanı sıra emeklilere Sosyal Güvenlik ödemeleri yapmak – diğer harcamalarını yaklaşık üçte bir oranında kısmak zorunda kalacaktı.
Fed ve Hazine yetkilileri, 2011’deki borç tavanı krizi sırasında bir plan taslağı hazırlayarak, kademelendirme için şimdiden planlamaya başladılar. Buna rağmen, Hazine yetkilileri, önceliklendirmenin beklendiği gibi çalışacağına ikna olmadıklarını özel olarak kabul ediyorlar. Sistemin çalışması için, hükümetin vadesi gelen tahvillerin anaparasını geri ödemek için gelirleri kullanarak düzenli tahvil satışları yapmaya devam etmesi gerekecekti. Bu, bayilerin Hazine müzayedelerine haftada dört defaya kadar, bazen milyarlarca dolarla gelmelerini ve musluk ayakkabılarına öncelik verme konusunda üzerlerine düşeni yapmalarını gerektirecektir. Ya direnirlerse ve ortamın çok belirsiz olduğunu hissederlerse?
Siyaset de haince olurdu. O zamanlar New York Fed başkanı olan Bill Dudley’nin 2011’de bir planlama tartışması sırasında kuru bir şekilde belirttiği gibi, tahvil sahiplerini kamu görevlilerinin, emeklilerin ve askerlerin önüne koymak “uygun olmayabilir”.
Tüm bariz kusurlara rağmen, Kongre borç tavanını zamanında kaldırmazsa, önceliklendirme neredeyse kesinlikle ilk geri dönüş olacaktır. Biden yönetiminin eski ekonomi danışmanı Daleep Singh, “Birkaç günlük önceliklendirme, her iki tarafın da gözünü kırpması için gereken şey olabilir” diyor. “Bunun büyük maliyetleri olur ve umarım ruhları kristalleştirir. CC, bir akor neden olur. Sonuç ne olursa olsun, bir sonuç açık: Dünyanın en büyük ekonomisini bu şekilde yönetmenin yolu yok.■
Ekonomi, finans ve piyasalardaki en büyük hikayelerin daha uzman analizi için, haftalık abonelere özel haber bültenimiz Money Talks’a kaydolun.
